嘉宝集团:毛利率稳增,运营结构优化

公司公布一季报,一季度营收7.9亿元(+25_7%),归母净利润1.04亿元(受去年同期非经常性损益较高影响降9.6%),归母扣非净利润1.02亿元(+69.5%)。

投资要点:

毛利率大增、负债稳降、资金充裕,运营结构不断优化。一季度公司营收7.9亿元(+25.7%),营业成本5.2亿元(+10.4%),毛利率34%(较15年末大增8个百分点)。

账面现金21.2亿元,净负债率降36个百分点至-17%,资产负债率降12个百分点至50%。三费共0.29亿元(一17%)。预收账款24.7亿元,占15年全年营收123%,保证全年营收稳增长。一季度销售面积S.82万方(+51.6%),合同销售收入11.95亿元(+233.5%),结算面积4.85万方(+45.2%),结算收入7.68亿元(+39.5%)。一季度末,可供出售总建面26.8万方(其中上海20.84万方,昆山5.96万方)。出租物业的建面10.9万方(出租物业均位于上海,其中工业类6.9万方,办公类0.9万方,商业类3.1万方),取得租金总收入1,950万元。

公司在从事房地产开发业务的同时积极探索新的发展和盈利模式。公司将在地产金融领域进行尝试:融入区域经济发展,积极参与北虹桥开发建设:乘科创东风,参股投资创业期企业;加强对受托代建项目管理经验的积累。

地产金融将全面提升公司业务格局,成为新的利润引擎。15年公司引进战略投资者光大控股(定增对象光控安宇、上海安霞均系光大控股下属投资主体),将有机会与光大安石(光大控股旗下的唯一房地产资产管理平台)在融资、资产管理、互联网+等方面进行多方位协作,更好地促进公司发展。此外,公司积极探索收购兼并、置业置换、管理输出、地产基金、战略合作、供应链优化等做强做大新路径。16年1月公司公告拟出资4.5亿元投资上海光翎投资中心基金,与光大方合作以GP身份共同管理基金并认购劣后级LP份额。公司已踏上轻资产转型之路,后续规模扩张值得期待。

公司力争在2020年底成为模式创新、优势明显、独具特色的房地产综合开发和运营的大型企业。16年涉足地产金融领域,探索轻资产发展模式,地产金融也将带动公司业务升级,成为新的盈利增长点。目前RNAV18元/股,预计16-18年营业收入为24、27、31亿元,同比增速分别为12%、13%、14%,三年复合增速为13.4%:16-18年最新摊薄EPS为0.45.0.54、0.64元,三年复合增长16.8%,对应当前股价PE29、24、20倍,6个月目标价18元,对应16年PE40倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:市场波动剧烈、转型遇阻、园区开发进展不及预期。