宏观周报:房地产与基建投资高增长恐难持续

本周视点:本轮房地产与基建投资可持续性探讨

今年一季度以来,中国宏观经济层面呈现出短期企稳复苏的迹象,主要是由于房地产投资和基建投资增速的回升所致。那么,市场目前最关心的就是,本轮房地产与基建投资的回升能够支撑多长时间?经济短期回稳的可持续性如何?这是本周周报重点探讨的问题。

1. 房地产投资的改善非常脆弱。

从2004年至今,房地产开发投资增速曾经历过三个改善周期(我们定义房地产开发投资增速从波谷到波峰为一个改善周期)。仅从历史数据来看,投资改善的周期不断缩短,且滞后于销售的时间越来越长,似乎意味着在库存不断攀升的背景下,房地产投资反弹的力度和时间都在不断减弱。尽管当前较低的利率水平降低了房地产开发投资的资金成本,但库存的高企以及政府限购政策再度收紧,使得这轮房地产投资增速回升的持续性并不乐观。 从中长期来看,中国房地产市场仍有发展空间,原因在于中国城市化率仍然较低,住房改善型需求仍较高,城镇住宅建设用地供应过少,以及居民在房地产市场上的负债和杠杆率仍然较低等等。但短期来看,至少年内去库存仍然是房地产市场的主要任务,尤其是三四线及以下城市的库存去化相对艰难;再加上政策层面的反复,使得本轮房地产的改善整体非常脆弱。

2. 基建投资的高增长恐难持续。

基建投资基本都是由政府主导进行,也客观体现了政府稳增长的政策倾向;但其资金来源向来包括多个方面。发改委所批复的基建项目中,只有中央/地方财政资金属于公共财政支出的范畴。我们统计2014年以来发改委批复的96个基建项目的数据,其中来自中央/地方财政的资金占项目总投资额的平均比例为36%。即,基建投资中约有四成的资金来自财政支出。考察思路如下:极端情况下,假设2016年其他财政支出情况与2015年相同,即财政赤字的增量全部用来进行基建投资,能够支撑多高的基建投资增速? 总体来看,财政预算赤字率已经基本固定了年内的财政支出空间,按照财政资金支持基建投资平均36%的比例计算,4%左右的赤字率水平大约能够支撑年内基建投资达到11%左右的增长,但这已经大大低于去年17.3%的基建投资增速。后续政府要想维持基建投资相对较快的增长以托底经济,一是进一步提高财政赤字率,二是需要降低财政资金在基建投资中的比例,即引入其他资金支持基建投资,如通过PPP引入社会民间资本,或通过政策性银行部署专项债资金等。但无论如何,我们认为今年3月份20%左右的基建投资高增长是很难持续的。