晨鸣纸业:融资租赁放量,造纸成本下降,补贴增加带动Q1利润增长,维持推荐评级

披露2016年一季度业绩,融资租赁业务同比大放量、造纸业务复苏及政府补助的增加:晨鸣2016年一季度营收49.52亿元,同比增长11.11%;归属母公司净利润4.02亿元,较上年同期大幅增长318.29%,其中政府补贴1.22亿(上年同期3747万)。

扩大融资租赁注册资金,公司融资租赁业务发展势头继续向好:根据一季报披露,体现融资租赁余额的一年内到期非流动资产43亿、其他流动资产94.7亿、长期应收款97.6亿,合计240亿左右、Q1较年初增加40亿,预计今年融资租赁平均余额冲破300亿概率较大,发展势头向好。另外,公司发布非公开发行预案,拟募集资金80亿元,拟用33亿对晨鸣租赁增资,香港晨鸣租赁注册资本金实增至77亿的基础上达到110亿元。从公司披露的融资租赁业务报表看,2014年、2015年其增值产分别为61.2亿、241.7亿,净资产27.8亿、65.7亿,营业收入分别为1.35亿、12.3亿,净利润分别为0.84亿、6.18亿。此次增资完成后,预计2017-2019年收入分别增加6.35、11.6、17.3亿,净利润分别增加5.1、7.5、8.8亿元。预计增发资金到位后会在17年业绩中体现出来。假定全年平均融资租赁余额300亿、4个点净利差,预计16年融资租赁业务为公司带来的利润为12亿元。

价格提升,成本端下降拉动造纸业务盈利能力提升:受益于行业供给侧改革,环保标准提高以及政府加大关闭落后产能,公司作为行业龙头已彰显出其规模优势。公司3月联合国内主要纸企发涨价函,白卡、铜卡、食品卡纸每吨上涨150元,5月1日起每吨再次提价100元,有望带动产品利润提升。成本端来看,国际纸浆原料价格下降,浆、热电等生产成本下降使得公司造纸业务盈利能力提升。

另外,公司坚定“林浆纸一体化”发展,规划建设湛江晨鸣木浆项目、黄冈晨鸣木浆项目以及寿光本埠化学浆项目,加上此次定增的40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目(37亿),从上游源头降低企业成本。另有林地200万亩,纸浆自给率达84.74%。随着林浆纸一体化的持续推进,上游资源成本可控。公司12-15年造纸业务每吨毛利润分别为683、758、807、997元,2016年吨利润会进一步的提高,我们预计今年全年造纸业务为公司贡献4亿元利润。

看好公司融资租赁业务持续快速发展的势头,造纸龙头受益行业改革。当前A股8.4元价格、19.36亿总股本对应总市值163亿元,加上80亿增发,预计总市值在240亿+,16年利润20亿,对应2016年PE12倍;考虑到增发对财务状况改进、为2017年及以后发展奠定的基础,继续维持推荐评级。