恒顺醋业:扣非净利大幅增长,关注国企改革进程

1Q16收入低于预期,净利符合预期。1Q16净利下降主要源于1Q15转让百盛商城股权导致投资收益基数增加,扣非净利增长主要来自于收入增7.9%、毛利率提升1.2pct,以及财务费用率下降1.1pct。

调味品主业稳健增长,市场份额可持续提升。估计1Q16调味品增速10%-15%.保持稳健增长,地产及其他业务增长缓慢。公司加大调味品市场拓展及渠道维护力度,增强经销商支持,营销改革效果逐渐显现。全年黑醋由于体量已大,应是高个位数增长;研发中心与料酒工程基本完成,16年将重点推广料酒产品,销量与产品结构均有望提升。区域上华东持续深耕细作渠道下沉至乡镇级;华东以外增加品牌认知度,逐步扩大市场份额,预计全年收入约14.6亿,同比增12%左右。

毛利率同比改善,财务费用率下降,扣非净利大幅增长。1016公司毛利率41.4%,同比增1.2pct,主要来自于调味品占收入比重提升与产品结构升级。销售费用率18.2%,同比增1.6pct,多投放在广告、渠道建设等方面;银行借款减少,利息支出降低,财务费用率同比降1.1pct,扣非净利水平大幅改善。往16年看毛利率应保持增长趋势,考虑到公司仍将加大品牌推广与渠道支持力度,销售费用仍将增长,预计全年净利1.45亿,同比降39%,净利率10%水平。

关注公司国改进程,高管增持未来前景看好。恒顺国企改革仍有预期:一是引入战投进行混改,应是由省国资委牵头自上而下推进,猜测引入有国资背景且具备市场运作能力的企业可能性较大,仍需等待;二是开展员工持股,完善激励机制,可能会比引入战投提前落地。公司管理层首次增持股票,表明对未来发展充满信心,看好公司前景以及长期价值。

盈利预测与估值:暂维持公司16年EPS不变,预计公司16-18年实现每股收益0.48、0.56和0.65元,同比分别一39%、+17%与+16%,最新收盘价对应PE分别为44、38和33倍。公司业务趋势向好,但当前估值偏高,维持“中性”投资评级。

风险提示:原料价格上涨及食品安全事件。