福安药业公告点评:产品结构优化,并表提振业绩

事件:4月25日,福安药业发布公告,2015年实现营收7.08亿元,同比增长57.86%,归母净利润6489.94万元,同比增长41.99%,对应EPS 0.24元;2016年一季度实现营收2.12亿元,同比增长75.55%,归母净利润3,054.28万元,同比增长234%,EPS为0.11元,符合预期。

点评:

业绩增长来自宁波天衡并表。宁波天衡15年实现营收3.32亿元,净利润4292万元,扣非后归母净利润4203万元,兑现业绩承诺。扣除天衡的业绩贡献,公司原抗生素原料药和制剂业务同比大幅下滑,受限抗政策趋严和招标滞后的行业环境下,氨曲南等抗生素品种,在经历了14年上半年短暂复苏后,难以维持增长。我们认为氨曲南、磺苄西林钠、尼麦角林、氢化可的松等品种的市场需求刚性,从目前的订单情况来看,有底部反转预期。

收入结构优化,制剂占比提升。宁波天衡主营枸橼酸托瑞米芬片等抗肿瘤、呼吸系统药,大部分为医保品种、独家/单独定价品种,制剂收入占比较高,毛利率接近80%。在天衡并表后,15年公司收入结构优化,制剂收入比重提升到59%,毛利率大幅提升至52%,整体毛利率水平提升显著。

一季报大增有并表因素,只楚即将并表。宁波天衡去年5月开始并表,并表因素使得16年一季度业绩高增长。同时,收购只楚药业已获证监会批准,尚需等待正式批文,预计二季度开始并表,16年能给福安带来1-1.2亿的净利润,大幅增厚业绩。只楚药业15年硫酸庆大霉素原料药收入占比81%,注射用硫辛酸占比10%,但增长较快,预计三年内能提升到30%,是只楚业绩增长的主要驱动力。其生物发酵技术国内领先,可有效补充现有化学合成的技术短板,提升盈利水平。

多元化转型,参股设立民营银行。近两年的并购围绕现有主业,保障了未来三年的业绩增长,公司还在转型路上,新的外延布局值得期待。近日拟参与投资设立民营银行--重庆富民银行,注册资本30亿元,主发起人为瀚华金控股份有限公司,福安拟出资不超过4.8亿元,不超过16%。涉足金融业务,有利于提高未来资本回报率,强化与金融机构的战略合作,拓展业务领域,提升综合竞争力。

维持“推荐”评级。暂不考虑只楚药业并表,预计2016-2018年EPS为0.33元、0.41元、0.46元,对应当前股价19.11元的市盈率分别为58倍,47倍和41倍。增发完成后,公司的总股本将由2.82亿股增至3.98亿股,摊薄后16年EPS为0.48元,对应市盈率40倍,考虑到并表带来的业绩提升和转型预期,维持“推荐”评级。

风险提示:1、招标低于预期;2、新药审批风险;3、并购风险。