苏试试验公司点评:检测服务收入占比提升,优质民参军标的

事件:公司公布2016年一季报:营业收入0.56亿元,同比+43%;归母净利润-36万元,同比-120%。

投资要点

Q1收入增长43%,非经常性损益同比减少影响利润

2016年一季度收入增长43%,非经常性损益同比减少影响净利润。具体表现为:①试验设备及试验服务业务经营业绩稳步增长;②营业收入具有全年各季度不均衡的特点,主要客户为航空航天、轨道交通、汽车、电子等企业和科研院所等,一般在上半年进行招投标,确认收入在下半年度。一季度收入约占全年的10%,下半年营业收入显著高于上半年。②2015年,南京广博、上海众博、重庆广博、广州众博等四家实验室子公司同比实现扭亏为盈,预计2016年开始贡献利润;③Q1净利润同比减少是由2015年Q1非经常性损益185万元(政府上市奖励200万元),2016年25万元。

看好公司为优质“民参军”标的,检测服务收入占比逐年提升

2016年年初32项“民参军”措施任务进入全面实施阶段,公司作为优质民参军标的未来有望继续受益于“军民融合”上升为国家战略。毛利率高达72%的试验服务收入占比多年来呈上升趋势(从2011年的占比总收入的13%到2015年的35%)。提供第三方检测服务对客户而言是轻资产的模式,且试验结果更权威。未来随着南京,上海,重庆,广州的实验室子公司开始盈利,综合毛利率将继续提升。

细分振动力学实验设备龙头,市占率40%以上

振动试验设备主要分为两类,电动振动设备和液压振动设备。液压振动实验设备目前主要依赖进口。公司产品占国内电动振动设备的40%左右的市场份额,位列第一(东菱和航天希尔位列二、三位),未来将保持10%-20%的速度增长。公司未来有望利用本身技术和客户协同优势,打破液压振动设备的外国垄断。

公司50%的收入来自军工(航天航空、舰船)等

公司的设备产品具有三级保密资质,试验服务具有二级保密资质。2015年以来海军舰船、航空航天等方面的客户需求增加快速。2015年国内环境与可靠性服务市场容量约为150亿元,且以20%年复合增长率上升,预计2020年环境与可靠性服务市场将达到300亿元。

全国布局试验8个服务实验室,检测服务进入高增长阶段

目前公司已有实验室8个(2015年收购了青岛海测),预计2020年将发展至15个,目前业绩贡献较大的是苏州广博和北京创博。苏州广博是国内最大的第三方环境与可靠性试验服务公司。

投资建议

未来三年力学环境试验设备将保持10%-20%的增速,环境与可靠性试验服务增速将保持30%-40%的增速。对客户而言,第三方检测服务更具性价比优势;对公司而言,发展重心向检测服务转移而改变收入结构可提升综合毛利率。预计2016-2018年EPS分别为1.08、1.28和1.66元,对应估值为53、44和34倍,维持“买入”评级。

风险提示 :

检测服务行业竞争加剧,订单确认速度低于预期。