东方雨虹:单季营收增速逐季回升,盈利持续提高

报告期内业绩同比上升26.6%,EPS0.88元

2015年1-12月公司实现营业收入53亿元,同比上升6%,归属上市公司股东净利润7.3亿元,同比上升26.6%,每股收益0.88元;单4季度公司实现营业收入16.7亿元,同比上升21.1%,环增16.4%,归属上市公司股东净利润2.7亿元,同比上升79.9%,单4季度贡献EPS0.31元;利润分配方案:每10股派发现金红利1元(含税)。15年国内房地产投资增速下滑,防水行业下游需求疲弱。公司稳地产直销与工程渠道,同时加强基建与民建业务的开展,单季营收增速逐季回升。四季度公司营收增速21%,原油价格下跌助力成本端改善、毛利率上升,营业利润增长63.8%,叠加营业外收支等因素,归属母公司净利润同增79.9%,最终公司全年业绩录得26.6%增速。

成本下降促进毛利率攀升,销售与管理费率上升

报告期内,公司营收同增6%,综合毛利率40.8%,同比上升5.1个百分点;销售费率、管理费率分别为12.3%和11.2%,分别同比上升2.8和1个百分点,财务费率0.5%,同比下降0.6个百分点;期间费率24%,同比上升3.1个百分点;原材料价格下跌引致毛利率上升;销售与管理费率同比上升。

单4季度,公司营收同增21.1%;综合毛利率40%,同比上升6.5个百分点,环比下降2.7个百分点;销售费率为9.6%,同比上升2.2个百分点,管理费率和财务费率分别为11.4%、0.2%,分别同比下降1.2、0.4个百分点,期间费率21.2%,同比上升0.7个百分点。

卷材营收微降,涂料与防水工程施工营收同比上升

报告期内,分产品,防水卷材、防水涂料、防水工程施工和其他收入的主营收入占比分别为51%、25.8%、15.9%、7.3%,主营利润占比分别为54.8%、28.3%、12.2%、4.8%,毛利率分别为44%、44.8%、31.4%和26.5%,毛利率较14年同期分别变动10.6、1.7、-1和-6.3个百分点;防水卷材营收同降1.3%,防水涂料营收同增6%,防水工程施工营收同增10.7%。

分区域,中国境内营收增长5.6%,占比达99.7%,毛利率40.8%,毛利较14年同期提高5.1个百分点。

防水行业龙头,受益低油价,盈利持续改善

公司2015年业绩前低后高,单季营收增速逐季回升,显示了管理层优秀灵活的管理能力,得益于原油价格下跌并维持低位,公司全年毛利率提高5个百分点。防水行业“大行业、小企业”格局中,公司作为龙头加强产能,持续拓进国内外产品布局,强者恒强;当前股价对应PE估值水平处于历史底部,公司回购股票行为表明股价具备一定安全边际。预计公司2016-2018年EPS分别为1.05、1.26、1.53元,目标价21元,对应2016年20倍PE水平,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行、需求不及预期,原材料价格上涨。