国都投资研究周报

本周策略:

短期仍需反复震荡,但可布局大跌错杀与预期差机会。

1、市场展望:预期有所转变,市场急跌后仍需反复震荡。

1)股债双杀,大宗期货暴涨。我们在上周策略周报《底部反弹过后,市场何去何从?》中分析指出,3月数据超预期已在此前底部反弹走势部分反应,且市场对投资拉动经济改善的持续性与增长质量存在担忧,抑制了市场反弹信心,市场存量博弈为主的特征,预计短期指数或步入区间盘整。上周在海外发达市场普遍反弹背景下,国内市场进入股债双杀,沪深300、中小板指、创业板指周跌幅各达3.0%、5.7%、7.5%;而大宗商品期货价格暴涨,尤以黑色系期货为甚,焦炭、铁矿、螺纹钢周涨幅高达18%-13%,即使三大交易所三日内连发九次文件调控与风险提示。

2)预期有所转变,不利因素发酵,导致股债双杀。上周A股缩量急跌,除3月初持续累计反弹约两成后的技术调整之外,近期市场对于央行货币政策略有收紧、大宗商品暴涨通胀回升压力等预期有所加剧,同时信用债违约事件频发、信用利差走扩、货币市场资金利率反弹等不利因素发酵,以及债市去杠杆、“营改增”使得大行融资资金动力下降,共同加剧了市场调整压力。

3)短期上述因素仍将发作,市场急跌后仍需反复震荡。短期来看,以上预期的转变、不利因素的发酵仍将持续:——央行货币政策阶段性回归稳健。我们此前多次分析指出,随着经济阶段性企稳改善、通胀阶段性回升压力虽减轻但趋势仍不减,且过去一年略偏宽松货币政策相继引发了股市巨震、部分城市房价接力大涨,已使得近期央行货币政策阶段性由略偏宽松回归稳健,总量适度下引导资金“脱虚向实”。上周央行研究局首席经济学家马骏表示,一季度货币信贷增长较快主要是稳增长考虑,未来除了稳增长,货币政策还需要关注宏观审慎风险,避免企业过度加杠杆,注意信贷增长对物价和房价的影响。以上最新表态,或基本确认了货币政策阶段性回归稳健的判断,也引发了市场对于货币政策略有收紧的预期担忧。

——“适量续作MLF+逆回购短期投放”,而非降准释放长线资金,使得货币市场利率近期易上难下。尽管近两周央行连续两次适量续作MLF共4480亿元,较大部分对冲了5510亿元的MLF到期量,并于上周公开市场巨额逆回购投放8700亿元,连续第二周大规模净投放近4000亿元资金。然而,财税与存准补缴迎来小高峰、即将实施的“营改增”对部分金融交易增税、信用违约事件频发冲击,短中期的资金投放,而非降准释放长线资金,难改金融机构预期,使得货币市场流动性继续趋紧。上周货币利率继续回升,R007升至2.51%,,创逾两个半月高位。

——信用违约风险冲击仍将持续。今年以来信用债违约事件明显扩大,今年至今已有12只债券违约,尤其是央企及其下属子公司违约,击穿了债券市场投资信仰底线,债务违约风险上升使得市场风险偏好下降,引发债市去杠杆,信用利差明显走扩(上周信用利差扩大至10-20BP),并传导至利率债收益率上升,近期短长期国债、国开债收益率整体有所上升。近期展望,随着财报披露高峰来临,预计企业信用评级下调压力上升,同时二季度信用债兑付进入高峰,信用违约风险冲击仍将持续,信用利差或有进一步走扩趋势。

——经济回升力度减弱,短期通胀回升压力仍在。4月前半月部分高频数据有所回落,主要大中城市地产销量同比、环比增速双双回落,狭义乘用车批发销量同比增速明显回落至低位,粗钢产量、重点电厂发电耗煤同比降幅较3月有所扩大,以上高频数据的回落,或预示经济回升力度减弱。同时,4月以来虽然菜价季节性回落,但猪价仍稳定缓升,大宗商品价格明显反弹,同时食品在CPI权重调低后弹性降低,预计4月CPI季节性环比回落略低,CPI同比涨幅缓升至2.4%附近,短期通胀回升压力仍在。

2、应对策略:二季度整体风险可控,可把握大跌错杀与预期差机会。

1)二季度市场环境整体仍较为安全,可把握大跌反弹机会。阶段性来看,一季度末二季度上半段经济整体仍有望延续企稳改善,工业通缩持续收窄后企业盈利预期改善,且近期美国通胀与经济数据不及预期,虽然4月底面临美联储议息会议或有鹰派言论压力,但美元真正加息最早也得六月,因而近期人民币汇率相对平稳、贬值风险较小。综合来看,二季度市场整体处于国内经济基本面阶段性改善、人民币汇率相对安全的窗口期,短期上述大宗商品价格震荡、资金面波动、信用违约等三大风险因素虽存在,但预计波动幅度有限,且演化成系统性风险的概率较低,对股市冲击相对可控,预计指数继续回调空间有限,可把握大跌错杀的优质个股机会。

2)央妈或有意外之举,预期差机会或再次降临。近期市场对于美联储4月底议息会议声明预期偏鹰派,中国央行货币政策预期回归稳健,以上两大预期,也是导致近期货币市场利率反弹、风险偏好下降的主要诱因之一。然而,4月欧美经济增势有所回落、且面临6月英国公投决定脱欧与否(目前反对赞成不相上下)、美国总统候选人竞争白热化,且美股随时见顶回落风险上升,不排除4月底美联储会议声明继续“鸽声嘹亮”以安抚市场;同时,随着近期经济回升力度呈现减弱迹象、资金面趋紧压力继续上升,若美联储4月底明确鸽派、加息预期进一步推迟,人民币兑美元汇率贬值再次减轻,不排除近期央行意外降准。若两大央妈届时带来以上意外之举,届时市场预期差机会或再次降临。

3)操作建议:若短期继续破位下行,可逢低“搭便车”与“抢反弹”双策略。若短期在以上风险因素干扰下,股指继续破位下行,可逢低“搭便车”与“抢反弹”双操作策略:即股指调整阶段,前期反弹较小、估值安全的金融个股,或有望成为国家队出手稳指数的主力,可搭便车;或在继续快速调整中,部分快速调整到位的优质成长股,可逢低布局“抢反弹“,把握下阶段反弹先锋的机会。

4)投资主线与配置建议:看好阶段性通胀继续回升、涨价逻辑延续的周期品种、地产后周期、新兴泛娱乐与智能科技消费等投资主线,重点建议加大以下几大行业配置:一是通胀阶段性温和回升下,食品饮料、兽禽养殖、商贸等三大消费板块;二是地产与基建投资阶段回升下经济企稳弱改善,地产后周期板块如家装家具家电,及投资链条的周期板块中的区域优势品种,如区域水泥、钢材及建筑商;三是涨价逻辑延续的周期品种,重点包括去产能去污染下的部分化工品种,重点包括钛白粉、染料、印染、维生素,及下游需求电动汽车持续放量(消费金融政策支持也加码、特斯拉model3订单大超预期)的锂电池材料;四是新兴泛娱乐或智能科技产品消费,包括视频直播、IP变现、体育彩票、电子竞技、VR、智能驾驶及人工智能。

提示地缘政治风险、资金面波动、改革力度不及预期等风险。