瑞普生物:受益养殖景气复苏,内生外延加速发展

事件:4月23日,公司发布2015年年报。报告期内实现营收7.93亿,同比增长35%。归属于上市公司股东的净利润1.1亿,同比增长309%。

我们的分析和判断:

1、2015年养殖行情加速复苏,带动公司业绩大幅增长。公司在去年加大营销投入、加强应收账款管理的基础上,全面执行利润导向的营销管理模式,有效控制费用,实现全年业绩大幅增长,2015年同比增长约309%。

白羽肉鸡供给大幅收缩,2014-2015年产能同比分别收缩约20、40%,且预计2016年收缩超过30%。产能收缩带来禽链价格高度确定性上涨,预计2016-2017年禽链迎来景气高峰。我们认为,禽链终端行情处于上涨周期初期,预计最晚二季度末将重新启动上涨行情,从而带动公司产品销售,预计公司业绩将逐季改善。同时公司多个产品包括禽流感DNA 疫苗、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗等预计16年上市,奠定公司长期发展基础。

2、外延收购华南生物,预计禽类疫苗收入将高速增长。华南生物主营产品为禽流感疫苗,产品竞争力强。据公司公告,华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,2015年瑞普成功收购华南生物70.2541%股权,且经过业务整合,实现收入、利润大幅增长。同时公司研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文,该品种使用范围扩大,不仅仅针对水禽,可以应用于所有家禽, 产品有望16年推出,将为公司明年发展打下坚实基础。据行业协会统计,2015年禽流感市场规模约25亿,且生产厂商严格管控,目前国内仅有约10家生产企业,公司通过收购获得禽流感H5生产资格,预计禽类招采收入将有大幅增长。同时公司公告将一方面将继续推进并购华南生物少数股权,另一方面积极寻找和储备适合公司发展战略的目标企业,外延扩张可期。

3、投资瑞派宠物,战略进军宠物产业:据行业专家及我们测算,目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以30%以上速度高速增长,市场规模将至千亿。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,公司以宠物医疗为切入口,率先抢占宠物产业发展先机。

据公司公开资料,截止2016年3月末,瑞派共有超过40家宠物医院,行业规模业内领先。

4、员工持股计划及高管拟参与定增,建立长效利益分享机制

公司员工持股计划参与定增,有利于建立员工与公司的长效激励机制,激发员工的活力。同时管理层拟以15.07元/股参与定增,体现管理层对未来公司发展和市值增长的信心。

投资建议:预计公司2016-2018年归属母公司净利润2.2亿、3.3亿、5.2亿,同比增长约96%、55%、56%,对应EPS 0.56、0.86、1.34元。

在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入-A”评级,6个月目标价27元。

风险提示:养殖反转不达预期,销量不达预期;