丽珠集团:业绩超出市场预期,多项业务爆发致业绩高增长

1.事件。

公司发布2016年一季报,实现营业收入17.46亿元,同比增长12.41%;归属于上市公司股东的净利润2.30亿元,同比增长25.98%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.89亿元,同比增长35.34%。

2.我们的分析与判断。

(一)业绩超出市场预期,多项业务爆发致业绩高增长。

公司一季度收入增速为12.41%,相比于2015年有所下降,主要原因是部分产品线如抗微生物产品线、心血管产品线增速下降所致,两个产品线并非公司核心看点产品线,故影响不大。

公司一季度净利润增速为25.98%,扣非后增速为35.34%,超出市场预期。我们认为主要因素有三:第一,公司原料药业务扭亏,去年同期亏损,今年盈利约1000多万,放眼全年,公司原料药业务有望为业绩提供较大弹性贡献;第二,公司诊断试剂产品线增速有较大幅度上升,预计增速接近20%(2015年增速为6.36%);第三,公司促性激素产品线整体增速大幅上升,下属4个核心产品(亮丙瑞林、促卵泡素、绒促性素、尿促性素)总和预计增速在40%左右,其中预计亮丙瑞林增速约50%,促卵泡素增速约35%,均实现较高增长;另外,预计参芪增速在10%左右(主要受益于渠道下沉),艾普拉唑增速在60%左右,鼠神经增速在60%左右,核心品种均表现亮眼。

公司毛利率有较大提升,同比增长2.4个百分点,我们认为主要和原料药扭亏及高毛利品种结构变化有关。

(二)增发加码主业,目前进展顺利,助力未来发展。

公司2015年11月发布增发预案,拟募集14.58亿,用于研发和产业化项目(包括艾普拉唑系列创新产品深度开发及产业化升级项目、对丽珠单抗增资投资建设“治疗用抗体药物研发及产业化建设项目”、长效微球技术研发平台建设项目)以及补充流动资金和偿还银行贷款,锁定期12个月,底价为不低于38.36元/股。公司在积极推动增发落地,从募投项目来看,我们认为均在创新药、生物药、创新制剂方面,均有助于提升长期核心竞争力,加码主业,助力未来发展。目前进展顺利,等待股东会后再次上报材料,若一切进展顺利,我们估计可能在未来2-3个月拿到批文。

(三)逻辑再梳理:公司业绩高增速确定性高,估值较低,精准医疗及单抗布局锦上添花,值得重点关注,原料药有望提供较大弹性。

我们预计公司2016-2018年业绩复合增速有望在25%以上,确定性较高(参芪扶正IMS终端数据表现良好,二线品种超高速成长,体量已经可以与参芪扶正相差不多,股权激励条件要求),目前2016年估值22倍左右,估值较低;公司单抗部分具备广阔的市场前景,精准医疗布局为公司未来发展锦上添花,两部分在当前股价下均未体现估值,海外布局、国际化合作也在持续推进;另外,原料药业务经过调整有望给公司整体业绩提供一定弹性,公司资产处理及整合亦值得重点关注。

3、盈利预测与投资建议。

由于公司原料药业务大幅扭亏及高毛利品种结构变化致整个公司层面毛利率有了较大提升,我们上调盈利预测,预计2016-18年EPS为1.99、2.50、3.12元(原预测1.93、2.40、2.89元),同比增长分别为26.8%、25.5%、25.1%,以4月21日股价计算,对应PE分别为22、17、14倍。我们认为公司短期、中期、长期成长逻辑明确,未来三年业绩复合增速25%以上确定性较高,当下估值较低,同时精准医疗部分和单抗部分价值没有被市场完全认知与挖掘,预期差较大,公司精准医疗布局已经梅开二度,并已经成立并购基金,我们推测海外布局(包括精准医疗等方面)在未来有望持续推进,原料药业务经过调整在2016年有望给公司整体业绩提供一定弹性。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

4、风险提示。

主力品种销售增速低于预期;与Cynvenio成立合资公司后产品国内审批低于预期;单抗产品研发进度低于预期。