流动性分析周报:调控仍需多方兼顾,风险防控或将升温

本周货币市场利率继续小幅抬升,截至周四,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.029%和2.332%,较上周同期分别提高3.0bp和2.8bp。

就外围环境而言,低于预期的工业产出环比及持续回落的消费者信心指数令美国经济复苏前景趋于弱化,同时IMF等机构纷纷下调全球经济增长预期,其表明世界各国在货币刺激不断深化后仍未走出波折连连的困境,而这恰恰弱化了美联储加息的概率。相较于此,欧日经济体量宽后现实与理想的背道而驰,则令市场开始讨论量宽行为的难以为继。因此,在美国加息预期弱化与欧日量宽难以为继预期的对照下,美元指数近期持续走弱,极大地缓和了新兴市场国家资本外流的压力。

就国内环境而言,经济数据开门红及社融信贷的显著多增都令市场产生了更为乐观的预期,但是这一短期向好的持续性则实难乐观。首先,在经济增长方面,固定资产投资增速的回升令其对GDP增长的贡献率有所强化,其中基建和房地产投资的显著回升功不可没,然而财政支出同比持续高于收入同比及已然呈现的财政赤字令基建投资资金来源的前景难以乐观;与此同时,房地产投资尽管在新开工项目增速回升的滞后作用下仍可保持一段较高的增速,但是各地去而复返的限制政策必将令该趋势难以久长。其次,在社融信贷方面,巨量的信用投入令其与GDP的比值再度出现跳升,尽管虚拟经济容纳量的增强令货币超发对通胀抬升的刺激作用下降,但随之引发的则是金融市场波动的强化。因此,饮鸩止渴式政策刺激下的经济金融数据向好反而强化了我们对经济健康的担忧,恰如马俊有关“未来的货币政策操作,除了要继续支持实现稳增长的目标,也要注意防范宏观风险”的表述,管理层对于宽松刺激的反噬效应不是没有意识,只是螺蛳壳内的道场着实不好开展。

综上所述,尽管稳增长重任下货币宽松仍要继续,但是对于货币宽松的质疑声则正在强化。因此,货币调控在坚持中性宗旨的基础上,其宽松程度的下降难以避免,进而限制了令货币市场利率的下行空间。此外,MLF补水的同时也意味着降准预期的阶段性落空,而且在政策转向担忧情绪上升的情况下,短期工具的使用虽然提升了央行调控的灵活性,但却难免因调控的时滞而导致市场流动性的结构性或阶段性短缺,进而触发货币市场利率的脉冲式上扬。