好想你:上市以来首亏,期待“好百”结合产生协同效应

投资要点

事项:好想你公布15年年报,15年实现收入11.1亿,同比增14.4%;归母净利亏损323万,每股收益-0.02元,计划不派现,不送红股,不以公积金转增股本。4Q15收入2.6亿,同比降7.3%;归母净利亏损0.3亿。

平安观点:

4Q15业绩符合业绩预告。4Q15净利亏损0.3亿,主要源于销售费用率大增10.7pct,以及毛利率下降9.6pct。

重构渠道进行二次转型,立足休闲养生食品进行品类扩张。公司二次转型升级:渠道上整合专卖店资源构建健康生活圈,配合电商平台打造O2O 模式,实现线上线下互联。2H15估计专卖店营收应略有增长;商超渠道营收1.36亿,同比降约14%,猜测单店收入下滑应是主因;电商渠道收入0.70亿,同比增67%。品类上加大红枣深加工产业延伸,同时向药食同源坚果品类扩展。预计16年可实现营收12.2亿,同比增10%。

毛利率同比走低,销售费用率大增导致亏损。4Q15毛利率35.4%,同比降9.6pct,主要源于一是红枣及深加工项目完成转固折旧增加;二是流通渠道同比提升拉低毛利率水平。销售费用率37.0%,同比提升10.7pct,原因在于商超渠道扩张导致人员工资及促销费用增加;财务费用率同比提升3.5pct,主要由于发行债券,利息支出增加。16年公司仍处转型期,投入压力大,短期业绩阵痛难免。预计全年净利0.14亿,净利率1.1%水平。

收购百草味优势互补协同合作,有望成为食品巨头。好想你困境在于品类单一难形成单店收入规模,转型后产品降级、渠道费用高企,盈利能力下滑。收购百草味后将进行品类延展,产品组团提升单店收入规模;同时积极发展电商渠道,享受当前线上高增长红利。二者协同效应在于品牌独立运营,产业链相互合作,根据各自渠道特点引导对方开发产品,实现逐步融合,协同发展。如团队能够完美融合,最终可能成为食品行业巨头。

盈利预测与估值:根据年报情况下调16年EPS 约26%,预计16-18年实现每股收益0.09、0.12、0.19元,同比分别扭亏、增30%、53%,预计16年好想你收入12.2亿,百草味收入19亿。分别给予2.5、3.5倍PS,16年合理市值应97亿。按当前股价测算配套融资完成后总市值72亿,低于合理市值,同时考虑到二者均为业内龙头,品牌、渠道均有明显优势,合作将产生较好协同效应,维持“推荐”投资评级。

风险提示:产品推广不及预期、原料价格上涨、食品安全事件。