中国建筑:“一带一路”取得突破,估值显洼地

投资要点

公司是世界建筑业领军企业,2015四块主要业务中基建增长最快,地产、设计毛利率下滑较多。四大块业务:1)房屋建筑收入5883亿元,同比增长6%,毛利率7.8%,增加0.3个百分点;2)基础设施建设收入1414亿元,同比增长18.9%,毛利率11.0%,同比减少0.2个百分点;3)房地产收入1424亿元,同比增长14.5%,毛利率31.3%,同比减少2.4个百分点;4)勘察设计收入65.1亿元,同比下滑8.5%,毛利率18.7%,同比减少2个百分点。

三项费用增长有度。公司销售费用为23.7亿元,同比增长12.9%,主要由房产增强销售激励力度所致;管理费用为171.9亿元,同比增长10.1%;公司财务费用净额为84.3亿元,同比增长13.4%。主要由美元欧元借款导致的汇兑损失所致。

紧跟国家“一带一路”战略,海外订单首超千亿大关。新签海外合同1119亿元,同比增长42%。公司在“一带一路”沿线65个国家中已进入43个国家市场,公司签署的28.9亿美元的巴基斯坦卡拉奇-拉合尔高速公路公路项目及约27亿美元的埃及新首都建设项目,均标志公司“一带一路”项目推进取得重大实质性成果。

2015收官“十二五”,2016迎来“十三五”。“十二五”时期是中国建筑的黄金发展时期。累计实现新签合同额超6.6万亿元,营业收入超3.4万亿元,归属于上市公司股东的净利润超980亿元,现金分红超220亿元。五年中,中国建筑世界500强排名从187位跃升为37位,稳居全球投资建设集团首位。“十三五”目标:将中国建筑建成为最具国际竞争力的投资建设集团;公司整体营业收入平均增速定位为9%,到2020年公司营业收入接近1.33万亿元。“十三五”时期,公司将更加关注投资业务、基础设施业务和海外“一带一路”业务,一定会再创中国建筑“十三五”新辉煌。

2016第一季度新签订单出现良好势头,完成全年目标是大概率事件:中国建筑2016年第一季度新签合同3483亿元,同比增长26.9%,其中基础设施712亿元,同比增长74.5%。2016经营目标为:全年新签合同额超过1.6万亿元,营业收入超过9,200亿元。

盈利预测与投资评级:假设未来1)毛利率基本稳定;2)2)企业借款及债权利息优惠如往。3)回款情况如往。我们预计2016-18年收入分别为9673、10603和11595亿元,实现EPS分别为1.1、1.21、1.35元,对应PE分别为5.1/4.6/4.1X,估值洼地,公司成长良好,分红较高,世界建筑业航母地位确立,给予“买入”评级。

风险提示:或有订单执行消化低于预期情况。