博雅生物:血制品业绩逐步释放,员工持股提高积极性

业绩总结:公司发布2016年一季报,实现营收1.8亿(+69%)和扣非后归母净利润3805万元(+80%);员工持股计划成立资产管理计划。

血制品业绩尚未充分释放,全年净利润有望实现翻番。从收入来看,2016Q1实现营收1.8亿,同比增长69%,主要体现在血制品收入增长25%达到8551万,天安药业收入增长13%达到3986万,新百药业并表对收入贡献5065万。从利润来看,血制品扣非后净利润约为2600万,同比增长50%左右,主要来自于血制品量价齐升的效应初步显现;天安药业和新百药业在合并报表中贡献的净利润约为1200万,考虑到并表影响,估计实际净利润均在700-800万左右。血制品是公司业绩增长的核心动力,一季报尚未完全反映量价齐升给公司带来的业绩增量,一方面是因为公司在2015年开始采浆的3个新浆站将逐步贡献业绩,血制品投浆量从年头到年尾是逐步提升的过程;另一方面是因为一季度受到春节的影响导致批签发数量较少。我们仍然维持公司2016年投浆量增长35%、吨浆利润提升50%的预测,预计血制品净利润全年有望翻番达到2.1亿。

血制品量价齐升,外延并购打造综合性医药集团。血制品业务迎来量价齐升的收获期:从采浆量来看,2015年和2016年各有3个和2个浆站投入运营,2016-2017年采浆量复合增速超过30%;从价格来看,血制品提价带来显著的业绩弹性,2016年吨浆利润有望提升50%,且后续仍然存在巨大的提价空间。

公司管理层制定了宏大的战略发展规划,通过外延并购持续扩张产品线,2014和2015年收购的天安药业和新百药业均具有较强的市场竞争力,将分别打造成降糖药和生化药平台,存在强烈的外延并购预期。

员工持股激励力度大,深度绑定员工利益。公司与工银瑞信投资管理公司设立员工持股资产管理计划,以1:1融资共计3.9亿元左右,全公司共有232人参与,覆盖面广,其中高管8人出资额占比77%,人均持股375万元,核心骨干员工不超过224人,出资额占比23%,人均持股39万元。此次员工持股的股票来源为二级市场购买(集合竞价或大宗交易),预计持股数量约为800-900万股,占总股本的比例在3%左右,相当于变相增持公司股份,对公司股价形成强烈的支撑作用。从长期来看,此次员工持股计划规模大且覆盖面广,人均出资额高,深度绑定员工与公司利益,能够激发员工积极性,推动公司业绩持续高增长。

盈利预测及评级:预计2016-2018年EPS分别为1.11元、1.58元、2.09元,对应PE分别为44倍、31倍、24倍。考虑到公司血制品量价齐升带来显著的业绩弹性,打造综合性医药集团存在强烈的外延并购预期,且公司高管及核心员工大手笔参与员工持股计划,具有极强的成长性,维持“买入”评级!风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。