李宁:1Q16营运数据表现理想

报告摘要

订单连续十个季度录得按年增长,同店销售增长略为减慢。2016年第四季度订货会订单,按年录得高单位数增长,为连续十个季度录得按年增长;整个平台(包括电商)之同店销售按年录得低单位数增长,零售及批发渠道按年比较大致持平。我们认为销售点数量减少是造成零售及批发渠道销售增长放慢的原因,李宁品牌于中国销售点数量共计6,106个,相比2015年底净减少27个,较2015年第一季末减少514个。由于公司仍然计划于2016年销售点净增加300至500个,我们认为零售及批发渠道销售将回复增长。随着新产品的推出,我们相信同店销售增长将回升,而公司亦指引今年可达到中单位数的同店销售增长。

估计毛利率因较快的服装类増长而提升。2016年第四季度鞋类产品订单低单位数增长,服装类产品订单则实现10%至20%低段增长。虽然公司没有披露鞋类及服装类的毛利率,但从安踏和匹克的数据,我们估计公司服装类的毛利率较鞋类高,因此较快的服装类产品订单增长将提高毛利率。

料电商表现强劲对盈利增长帮助巨大。电商按年增长为60%至70%低段,表现持续强劲,而且电商平均利润率较传统销售渠道高出一倍,因此我们认为这对公司的盈利增长帮助巨大。

维持每股收益预测及目标价不变。从已披露的2016年订单数据,我们估计2016年的销售增长应该介乎低双位数至中双位数。今年,公司将增加毛利率较高的新智能产品占比,以及加强经营费用控制,我们认为公司的盈利将实现高增长。我们维持每股收益预测及目标价不变。

风险提示:行业竞争加剧;订单增长减慢;新品销售不如预期。