证券行业专题:风控指标拟修订对证券公司的影响分析

提升风控指标完善性和有效性。新的风险控制指标管理办法通过改进净资本、风险资本准备计算公式,完善杠杆率、流动性监管等指标,明确逆周期调节机制等,提升风控指标的完备性和有效性。

资本杠杆率指标对表外资产不构成约束,风险覆盖率指标将对资管和融资业务构成约束。资本杠杆率指标首次将表外资产纳入监管范围,但因为系数很小,因此资本杠杆率指标对资管、承销、衍生品投资等表外业务基本不构成约束。但是由于风险覆盖率指标对B类(含B)以上券商大幅提高了风险资本准备系数,融资类业务和资管业务权重大幅提高,这两项业务风险资本准备约消耗37.5%的净资本,因此风险覆盖率指标将对资管业务规模构成约束。

杠杆上限略微提升至6.76,但券商缺乏加杠杆动力。证监会虽然降低净资产比负债比率,但并不旨在提高杠杆上限,结合资本杠杆率新指标我们计算得到目前业务和资本结构下杠杆率上限约6.76,与此前6倍上限基本持平。根据去年3季度行业协会发布数据,目前证券公司整体杠杆率约3.26倍,远未达到杠杆上限,在弱势市场中,两融业务规模难以提升,券商缺乏加杠杆的动力,因此就算放松杠杆上限,对券商影响也不大。

B类(含B)以上券商风险覆盖指标将下降约60%-80%,但仍处于安全水平。风险资本准备不再区分证券公司分类评级给予不同系数,而是统一系数,且大部分系数提高到以前C类(含C类)以下的水平,对于评级为B及B以上的证券公司其风险资本准备金额将大幅度提高,评级越高的提高幅度更大,我们测算B类(含B)以上券商风险覆盖指标将下降约60%-80%。按现行公式计算的风险覆盖指标平均值为791%,如果下降60%-80%,大约为158%-316%。因此,虽然降幅较大,但总体仍处于安全水平。

流动性指标更加科学,考核资产负债期限结构。完善流动性风控指标,将流动性覆盖率和净稳定资金率两项流动性风险监管指标由行业自律规则上升到证监会部门规章层面,通过这两项指标考核资产负债期限结构,且将净资本/净资产指标由不低于40%下降至不低于20%。

风控指标修订与商业银行风控指标趋同。包括1)将净资本一分为二,分为核心净资本和附属净资本;2)增加资本杠杆率指标,将表外资产纳入监管;3)增加流动性覆盖率(LCR)和净稳定资金率(NSFR);4)将风险资本准备由以前按业务类型划分,改为按市场风险、信用风险、操作风险、特定风险进行划分。这些修订为一行三会合并留下想象空间。

投资建议:我们认为该规定对证券行业影响为中性,维持行业“强于大市”投资评级。从3个角度分别推荐关注个股:1、国企改革角度关注国元证券、国投安信;2、弹性角度推荐东兴证券、东方证券;3、注册制改革弹性较高受益标的,如国信证券等。

风险提示:政策性风险和市场系统性风险。