中国银行业:3月份社会融资规模强劲;复苏迹象表明进一步放松的可能性降低

3月份调整后社会融资规模高速增长;资本开支融资和住房抵押贷款强劲。

3月份社会融资规模高达人民币2.3万亿元,而2月份/去年3月份分别为7,800亿元和1.2万亿元。经地方债调整的债务融资余额同比增速从2月份的15.1%升至16.5%,为过去18个月以来的最高水平。一季度社会融资规模占我们全年预测的41%。M1/企业存款同比增长了22.1%/19.4%,可能反映出金融状况的放松以及经济活动的回暖。

主要积极因素:1.新增人民币贷款回升至人民币1.3万亿元,主要受到中长期消费和企业贷款的推动;其增长引擎可能缘于基建和房地产相关需求。一季度折年增速高于我们的预测(一季度占我们全年预测的39%)。2.新增资本开支融资(中长期企业贷款+信托+债券)高达1.3万亿元,同比强劲增长153%。3.外币贷款的收缩势头终止,温和增长了人民币10亿元,反映出企业减少偿还外币债务和汇率企稳的影响。4.新增委托贷款和信托贷款月环比小幅升至2,390亿元,可能反映出基建和房地产项目的融资需求。主要不利因素:企业流动资金贷款依然疲软,新增贷款仅为人民币1,320亿元,同比收缩了46%。

贷款和债券推动M2同比增速升至13.4%;更多国企出现违约。

M2同比增速小幅上升至13.4%,主要得益于强劲的贷款投放和债券发行以及外汇流出减少的共同推动。3个月银行理财产品收益率(银行负债边际成本的衡量指标)持平,而AAA级企业债与BBB+级企业债之间的信用利差扩大了29个基点至9.27%,反映出市场对于财务困难的企业愈感担忧,特别是在近几个月几家大型企业/国企出现违约之后。

政策仍保持宽松,但进一步放松的可能性降低;周期性回暖推动短期交易走势。

M2和社会融资规模增速与政府目标(2016年全年增长13%)相符或略有超出。

我们认为调整后社会融资规模的快速增长以及经济活动的回暖弱化了政策进一步放松的可能性。鉴于增长有赖于系统内杠杆的持续累积,我们认为政府或许在决策过程中更多地考虑到了价格/金融稳定的问题。短期内企业盈利的复苏可能为银行股表现带来支撑,但是估值重估取决于不良贷款状况的明朗化和以市场为导向的不良贷款解决方案。

首选股:中信银行H股/招商银行A股(均位于强力买入名单)。主要风险:中型企业资产质量疲弱、中小企业再融资/不良贷款上升、零售业务的执行弱于预期。