晨鸣纸业:大规模定增为2017年高增长奠定基础

公司披露非公开发行预案:拟募集资金不超过80亿(晨鸣控股认购不少于20亿、其持股比例从目前20.35%至少提高至22%以上、36个月不得转让),定增底价不低于7.53元/股或每股净资产之较高者;其他投资者12个月内不得转让。资金主要投向40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目(37亿)、增资山东晨鸣融资租赁33亿、补充流动资金10亿,发行完成后有助于缓解公司资产负债率偏高(14、15年分别为74.75%、77.86%),为造纸及融资租赁主业继续扩张奠定基础。

化学木浆项目可有效降低上游原料运输成本:(1)40万吨化学木浆公司主要源于寿光生产基地年纸品生产能力达到331万吨(总体纸产能600余万吨),每年寿光需要各类纸浆近200万吨,而寿光生产基地的纸浆产能约为90万吨、缺口约100万吨。纸浆本地化生产较湛江转运过来每吨节约运费及燃料费600元以上;根据其预期,该项目达产后年均营业收入16.5亿,投资回收期为7.98年(含2年建设期),内部收益率为13.44%。

持续扩大融资租赁注册资金体现公司融资租赁业务发展势头继续向好:公司拟对晨鸣租赁增资33.00亿元,在香港晨鸣租赁注册资本金实增至77亿的基础上达到110亿元。从公司披露的融资租赁业务报表看,2014年、2015年其增值产分别为61.2亿、241.7亿,净资产27.8亿、65.7亿,营业收入分别为1.35亿、12.3亿,净利润分别为0.84亿、6.18亿。此次增资完成后,预计2017-2019年收入分别增加6.35、11.6、17.3亿,净利润分别增加5.1、7.5、8.8亿元。

在前期年报点评及一季报业绩预增点评中,我们分别给予公司2016年16亿、16-20亿净利润业绩预期,结合其融资租赁规模2016平均在300-350亿水平、4个点左右净息差融资租赁带来的净利润12-14亿(增发资金到位将为融资租赁规模进一步扩大奠定基础,但主要是2017年利润增长来源);造纸主业在供给侧改革背景下的提价、进口阔叶浆价格下跌基础上,其净利润规模(含营业外收入)有望实现6-7亿,2016年20亿的净利润规模愈发成为可能。

当前A股8.8元价格、19.36亿总股本对应总市值170亿元,该价格较定增底价溢价有限,加上80亿增发,预计总市值在250亿+,对应2016年PE12.5倍;考虑到增发对财务状况改进、为2017年及以后发展奠定的基础,继续维持推荐评级。