信立泰2016年一季报点评:制剂产品稳健增长

2016年一季报收入符合预期,利润略低于预期

2016年Q1收入9.15亿(+16.87%,预期为+17%),归属母公司股东净利润3.58亿(+14.11%,预期为+20%),扣非净利润3.53亿(+12.98%),EPS0.34元,收入符合预期,利润略低于预期。公司预计2016年中报归母净利润增长10%-20%,利润变动区间为6.81-7.43亿元。

制剂产品稳健增长

2016Q1氯吡格雷预计增长17%,比伐卢定由于2015Q1基数太低同比无意义,全年预计60%增长,除阿利沙坦外,其他制剂基本持平。阿利沙坦和原料药对业绩贡献很小。氯吡格雷在广东的非基药招标细则有望在二季度出台,2016Q2开始非基药招标。公司氯吡格雷将在2016Q3回到广东市场,并有望从2016Q4开始释放业绩。

管理费用率提升,销售费用率降低

2016Q1管理费用增长59%,管理费用率提升至8.9%(2015Q1为6.6%),这主要是由于苏州金盟并表导致研发支出快速增长所致,并表导致的管理费用率提高是公司利润增速低于我们预期的主要因素。由于苏州金盟从2015Q3成为公司的控股子公司,并表效应将持续至2016Q2,因此我们预计2016H1管理费用率仍将小幅提升,其后保持稳定。2016Q1销售费用率降低至21.0%(2015Q1为21.9%),维持逐年下降的趋势,显示出规模效应。

风险提

示药品招标降价;氯吡格雷回到广东市场的进度低于预期。

制剂产品稳健增长,维持“买入”评级

下调公司2016-18年EPS预测至1.43/1.75/2.09元(原预测为1.51/1.87/2.29元),同比增长19%/22%/19%。目前股价对应的估值为20/17/14x,其PEG=1。

考虑公司业绩增长确定性较高,且在研产品线丰富有利于提升估值,我们维持对公司的“买入”评级。