恒顺醋业:业绩符合预期,主业稳健增长

报告摘要:

业绩符合预期:公司发布年报,2015年实现营业收入13.05亿元,同比增长9.08%;归属于母公司所有者的净利润2.40亿元,同比增长220.87%,主要是处置百盛商城股权转让获得投资收益1.42亿元;EPS0.7952元;业绩符合预期。

收入稳步增长:公司收入同比增长9.08%,增长主要是:(1)持续地做好公司重点品类在终端渠道的深化建设,形成以香醋为主,料酒等其他品类互补的形式占领终端排面;(2)在2014年3万多家农贸终端店基础上,追加打造10万家,并把恒顺重点品类在打造的终端形成标准化的生动陈列;(3)加大恒顺品牌的全方位的宣传,对恒顺品牌的价值和消费者的认知起到较高的提升;(4)加大成熟型市场的深耕,通过消费者心智中对恒顺品牌的认可,加强多品类的均衡发展。

多品类协同发展:公司食醋龙头地位依然稳固,在做大传统的香醋产品之外,已明确提出将重点发展食醋衍生品领域,做长食醋产业链。从品类来看,公司增长来源除香醋类产品外,主要是白醋、料酒产品。公司在料酒行业已经具备了较好的品牌与规模基础,2015年料酒类产品销售1.34亿元(含税),约占年销售额的10%,同比增长19%,受益于行业的快速增长,料酒未来将成为公司一个可以做大做强的子品类,未来几年有望做到3亿元收入规模。

期待国企改革:当前恰逢国家自上而下推行国企改革,食品饮料行业有望迎来新一轮国企改革潮,制度红利释放可期。恒顺作为镇江市国资委控股企业,受到市委市政府的高度重视,有望成为镇江市国企改革的试点先锋。前期制约恒顺实现业绩突破的根本原因是其机制瓶颈,恒顺若能成为混改试点,激励机制的完善将带来巨大利润改善空间。

投资建议:预计公司2016-2017年EPS为0.51元、0.63元,对应目前股价PE分别为43X、35X。公司是我国食醋龙头,市场仍有空间,多品类协同发展,长期有望受益集中度提升,期待国企改革,维持“增持”评级。

风险提示:新品不达预期;食品安全事件