劲嘉股份:业绩符合预期,大包装+大健康布局打开成长空间

烟标主业稳定增长,消费品包装进展顺利。公司新增客户广东中烟,且积极把握卷烟行业结构升级的机会,2015年烟标销量增长14.21%,烟标收入23.91亿元,同比增长19.39%。其中细支烟烟标销量、收入分别增长55.87%、64.52%,反映了公司调整产品结构的成果。未来伴随公司产品结构进一步升级、重庆宏劲剩余股权收购落地,烟标主业有望继续稳定成长。消费品包装方面,公司深圳一期厂房已于2015年11月实现量产,目前客户为步步高VIVO等电子企业,二期厂房已竣工,预计2018年全面达产;重庆基地在现有客户基础上,积极为一些知名电子消费品、化妆品、快消品客户设计、打样和试生产。此外,公司在贵州合资的盐袋包装子公司实现净利润1,505万元,同比增长48.58%。消费品包装将成为公司包装业务长期成长的新动力。

受益于产业链整合和财务费用率下降,公司盈利能力继续提升。2015年公司综合毛利率为45.91%,较去年同期提升4.44%,其中烟标毛利率提升2.85%至45.16%,镭射包装材料毛利率提升5.70%至22.83%。除产品结构升级外,我们认为产业链整合和加强供应链管理是公司毛利率提升的主要原因。公司将对包装印刷所有原材料进行集团统一采购,目前,公司已设立深圳前海劲嘉供应链公司,开展供应链管理服务,保障各子公司的成本管控需求。前海劲嘉还向上下游企业提供供应链金融服务,开拓新盈利点。2015年公司财务费用率为-0.05%,较去年同期1.13%大幅下降。毛利率提升、财务费用率下降致使公司净利率提升1.61%至26.5%。

积极推动产业转型,大包装+大健康并驾齐驱。大包装领域,公司在原有烟标业务基础上,拓展消费品精品包装,并通过物联网平台的搭建,积极向包装智能化转型。大健康领域,除了此前开发的智能健康电子烟具外,公司与中山大学抗衰老中心签署《战略合作意向书》,将在基因编辑和细胞治疗等领域展开合作,后续进展值得期待。

评级面临的主要风险。

消费品包装进展低于预期。

估值。

公司传统烟标主业稳定成长,消费品包装与大健康领域的布局打开了成长空间。预计2016-2018年每股收益分别为0.70、0.84、0.97元/股。给予2016年25倍市盈率,目标价调整为17.50元,维持买入评级。