吉利汽车:静待博越销量走高

吉利汽车(0175.HK/港币3.76, 买入)3月整体销量同比增长2.9%,环比增长49.7%。同比增长明显低于乘用车行业高个位数的平均增速,但符合我们预期,原因在于新款SUV 车型贡献不大且旧车型逐步淘汰。16年1季度,累计销量同比微涨2%至143,323辆,略高于管理层此前销量同比零增长的指引。

从车型来看,3月份和1季度的增长动力依然来自新远景、新金刚和博瑞(GC9)。博瑞由于推出了新车型且出口海外,销量回升至4,000辆以上。帝豪EC7销量同比微跌2.6%至20,075辆,而帝豪EV 上个月在国内正式上市,3月销量上升至568辆。公司目标今年卖出16,000辆帝豪EV,意味着余下9个月里月销量要达到1,000-1,500辆以上。新款SUV 博越(NL-3)在3月26日上市后销量达到1,018辆。另外,公司已经淘汰并停产SC3、SC6、SC7、EC8、GX9和自由舰等旧车型,尽管会影响短期销量,但能够提高单一车型和生产基地的经济规模效应。

销售展望:16年上半年个位数增长,下半年增速30%。

除了博越以外,吉利未来两个季度还将相继推出四款新车(帝豪GS、C7、EC7混动版和NL-4),管理层计划在4季度以前上市所有新车型,来充分消化旺季需求。考虑到新车型带来的贡献以及博越的产能瓶颈要在4季度才能完全解决,我们预计从2季度开始,销量增速将从1季度的低个位数逐步回升,而下半年有望实现高速增长。现阶段我们预计上半年销量同比增长在中个位数,而下半年增速有望达到30%左右。

估值。

目前我们维持2016-17年净利润(每股收益)预测28亿人民币(0.32元)和37亿人民币(0.42元)不变,6个月目标价设定在4.50港币。维持买入评级,理由是在沃尔沃和强车型周期的带动下,公司过去两年取得很大进步,因此我们看好吉利的前景。估值方面,公司2016年预期市盈率相比于同业并不算低,但鉴于盈利增长潜力较大,2017年预期市盈率偏低。考虑到股价在过去一个月里大幅上涨30%以上,我们预计随后一些获利了结行为可能会在2季度带来新的进场机会。