黄山旅游:内里改造冲业绩,外接智囊库谋发展

业绩简评

收入人次同比高增长,业绩增长弹性大:2015年归属于母公司所有者的净利润为2.96亿元,较上年同期增41.36%;营业收入为16.65亿元,较上年同期增11.73%;基本每股收益为0.62元,较上年同期增40.91%。业绩利润增速相较于收入的弹性为四倍,

分红和高送转符合公司业绩,高成长性可期:公司拟以2015年末总股本498,200,000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.80元人民币(含税),共计派发现金红利89,676,000元人民币,并以资本公积转增股本每10股转增5股。分红比例提升到30%,相较于2014年13.5%有大幅提升。证明公司对经营业绩和未来发展预期良好,有较大动力进行业绩分红和高送转,未来高成长性可期。

国有企业借助外部智囊库嫁接资本与资源:公司与北京含元资本管理公司达成战略合作,后者执行战略咨询、战略发展及投融资顾问、资本运作、金融服务需求等内容。在国有体制相对受限下,外部的专业化团队能够助力公司在战略发展、业务经营、资本运作和产业资源等方面的提升。公司未来在市值管理和资本运作方面的举动将有推进。

投资建议

一季度开门红,二季度三重利好有望成为全年最高涨幅区间:一季度,黄山共接待进山游客62.29万人,同比增长33.91%;黄山旅游集团累计实现经营收入4.63亿元,同比增长43.13%;实现税前利润6864.13万元,同比增长365.29%,迎来首季开门红。二季度叠加去年低基数增长(-12%),高铁开通首年的最后一个高增长季度以及旅游旺季的来临等因素,有望成为2016年游客人次最高涨幅区间,业绩弹性亦会相应的体现。

短线来看,内里改造2016年业绩能有所体现,迪斯尼客流辐射,人次保持两位数增长:2015年酒店、索道和缆车业务改造持续推进,业绩会在2016年全面反应。预估2016年总游客人次增长15%,达到366万。因2016年具有较高增量,到年底的人次基数已较大,在暂时不考虑杭黄高铁的带动影响和东黄山景区尚未改造完成的前提下,目前假设2017/2018的游客增量为10%。

长线来看,东黄山项目将于2019年建成开业:杭黄高铁开通及合福高铁的持续效应将促使景区成为连接华北、华南和华东三大主要客源地的周边游市场。东黄山将促使目前景区、住宿和交通接驳的接待能力大幅提升。

2016-2018的净利润为4.05/4.47/4.99亿元,增速为37.03%/10.38%/11.51%,EPS分别为0.81/0.90/1.00元(+0.05/+0.03,新增2018年EPS),对应目前股价的PE分别为32/29/26倍。

根据wind资料测算,在景区类业务,黄山旅游的PE低于平均值水平,加上其确定的成长性、业务受人次增长的高弹性和高铁催化及景区扩容的积极影响,维持买入评级。

风险提示

游客人次不达预期

天气影响

景区承载力有限