澳洋顺昌:收购天鹏电源,必须知道的十大问题之解析

投资要点:

江苏天鹏专注三元动力圆柱电芯十年,技术和工艺积累深厚。天鹏长期专注三元材料,专注大倍率,专注18650电芯,未来重点是车用锂电池;我们推测为消除关联交易以及方便股权激励,预计后续会收购剩余股权。

今年产能达到30万只/天,明年新增100万只/天。目前,第一工厂电芯产能15万只/天,6-7月总产能会达到30万只/天,折算年产能约1亿只、2.5亿安时;正在建设的第二工厂设计产能100万只/天,预计2017年下半年达产,折算年产能约3.6亿只、8亿安时。

初期目标是微型车、物流车和低速车市场。目前配套有众泰芝麻E30和20余款物流车,以众泰E30为例,标称电池容量16kWh,约需要2000-2400只18650电芯。天鹏今年30万只/天产能,每天仅能供应120辆需求。

业绩承诺年均净利润1.2亿元,基于产量预测年均净利润2.8亿元,存在较大预期差。1、承诺2016-18年累计归属母公司扣非净利润不低于3.6亿元,我们预估分别为6000万、1.2亿和1.8亿,年均1.2亿元。2、基于产量预测,营收分别为7.5亿、23.0亿和33.8亿元,净利润分别为1.03、2.99亿和4.37亿元,年均2.8亿元。

维持“强烈推荐”评级,目标价13.2元。1、不考虑此次收购,预测2016-2018年净利润分别为2.4、2.6和2.8亿元,每股收益0.25、0.27和0.29元。2、假设合并天鹏,预测2016-18年净利润分别为2.87、4.04和4.87亿,每股收益0.29、0.41和0.50元。3、分部估值,2017年原有业务25倍PE,动力锂电45倍PE,合并市值129亿元,对应每股价格13.2元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:锂电竞争和技术路线、新能源政策,无法通过股东会风险等。