策略专题:宏观需求短期企稳,供给收缩程度决定景气反转力度

2016年一季度,宏观经济在政府较强刺激政策的影响下,需求出现了短周期的企稳迹象,GDP增长6.7%,下行压力较去年有所缓解。投资需求方面,固定资产投资增速较去年10%的增长回升至10.7%,相较于2014-2015年全年固定资产投资增速出现的是单边下行。基建和地产是拉动投资增速回升的最重要引擎,当然其可持续性仍然是市场担忧的问题,但其短周期的企稳趋势已经相对明确。消费需求总体维持稳定。工业增加值则表现出一定的向上弹性。

本轮库存周期就是在这样的背景之下展开,区别于2014-2015年宏观经济的持续下滑,2014-2015年全球大宗商品同样出现了大幅的持续性下跌,而2016年一季度从中国宏观经济和全球大宗商品价格均出现了企稳的迹象。当然,本轮弱周期的反弹也体现于中国国内经济转型尚未结束,短周期的需求企稳影响较大,中周期的供给收缩尚未完成,局部行业的差异性较大。

理论上在经济收缩阶段,市场化的行业在供给端的收缩能力好于国企占比高的行业,这显示出为何当前中国国企改革和供给侧改革集中于上游国企行业的困境,即国有部门的市场化供给收缩不足,产能过剩情况仍较为严重。但经过了2014-2015年两年的调整,部分行业已经开始出现供给收缩和景气回升的迹象。2016年一季度基建和房地产投资成为拉动经济短周期企稳的重要力量,但这两股力量均显示出续航能力不足的问题,在策略上,只有行业景气改善具有持续性的行业更具有配置价值,而上游的周期行业景气回升恐难以持续。

上市公司的经营数据显示部分行业盈利呈现好转,主要原因是极自于供需错配导致的价格向上,体现在毛利率和库存周转率的大幅上升。我们预计盈利反转中短期仍将持续。我们用盈利能力、营运能力和偿债能力构建模型极筛选反转行业。综合极看盈利反转显著的行业是维纶、非金属新材料、重型机械、印染、畜禽养殖、粮油加工、调味发酵品、餐饮、酒店、园区开发、彩电、化学原料品、其他稀有小金属、地面兵装、船舶制造、粘胶。

综合市场近期超额收益率,我们更看好当前盈利反转尚未完全被市场消化而更具备上行空间的行业,如乳品、餐饮、调味发酵品、彩电、多业态零售、非金属新材料、其他种植业、医药商业、粮油加工和光伏设备。

风险提示:宏观经济下行超预期;市场监管超预期。