歌力思:突破品牌局限,高级时装集团雏形已现

业绩总结:公司在2015年实现营业收入8.4亿元,同比增长12.3%,实现归母净利润1.6亿元,同比增长15.8%。每10股转增5股,并派发现金红利2.6元(含税)。16Q1实现营收1.8亿元,同比增长0.64%;实现归母净利润0.24亿元,同比下降29.4%。15年业绩符合预期,16年Q1低于预期,主因是新品牌投入加大,拉高费用率。

渠道整合显成效:公司在线上线下均有布局,渠道经营健康。1)线上增长迅速:15年实现销售收入7609万元,较上年同期增长55.7%。其中纯线上品牌“唯颂(With Song)”贡献收入2039万元,较2014年增长了145%。2)线下渠道经过调整,单店经营效率稳步提升:2015年终端店铺达到347家,其中直营店161家,加盟店186家,直营收入比重略微提升(占比64%)。公司为了提高单店经营效率,净关店7家,升级改造28家终端店铺,直营店单店收入同比增长11.6%,营业期满12个月的老店平均营业收入比上年同期增长8%。渠道整合成果突显。

经营质量愈稳健:由于收购了Laurèl 品牌,在16Q1并表,初期的推广费和投入较大,导致一季度管理费用率和销售费用率增长过快,分别较15年末提升了3个百分点和5个百分点。财务费用为负,预计新品牌运营逐渐进入正轨,下半年新品牌产品发布后将会有效对冲费用增长。15年应收账款周转率达8.3次,存货周转率为1.6次,产品反应周期8天内,在同行中处于较好水平。在客户粘性上,活跃VIP 顾客数量已超过8万人,复购率高。

多品牌布局,打造高级时装集团:公司在2015年进行大规模收购,通过自建+并购的方式扩展品牌,覆盖多层次人群。通过并购Laurèl 和Ed Hardy,已在高级时装领域布局了线下高级女装品牌“ELLASSAY”、德国高级女装品牌“Laurèl”、美国轻奢潮流品牌“Ed Hardy”以及线上高级品牌“WithSong”,受众人群突破30-45岁的职业女性,延展了原本公司的目标市场范围。比如Ed Hardy将25岁以下注重独特与个性的年轻群体纳入公司目标客户群中,甚至突破了女装领域的限制,为公司高级时装集团的目标拿下重要一城。

盈利预测及评级:预计公司2016-2017年EPS 分别为1.08元、1.27元,对应2016年动态PE41倍,目标价48.6元,维持“增持”评级。

风险提示:行业不景气,终端销售持续低迷的风险;募投项目对业绩的贡献不达预期的风险;不能准确把握女装潮流的风险。