证券行业-证监会修订风控指标管理办法点评:突破天花板,促进行业发展

事件:

4月8日,证监会就修订《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则公开征求意见。这是继2008年后对该管理办法的第二次修订。

主要观点:

修订的主要内容。

一是改进净资本、风险资本准备计算公式,提升资本质量和风险计量的针对性。将净资本区分为核心净资本和附属净资本,将金融资产的风险调整统一纳入风险资本准备计算,不再重复扣减净资本。二是完善杠杆率指标,提高风险覆盖的完备性。同时,放松风险控制指标,将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%,净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%。

放大杠杆,突破行业天花板。

证券行业由轻资产向重资产转型,低杠杆率水平严重制约了行业发展。目前券商的净资产负债水平不得低于20%,行业杠杆率理论上最大为6倍,而调整至10%后,行业杠杆率理论值最大为11倍。同时金融资产的风险调整不再重复扣减净资本,也有助于净资本的进一步释放。考虑到目前二级市场的行情,市场对杠杆的需求水平并不高,我们认为未来杠杆率的提升是缓慢释放的过程。

风控体系更加系统全面。

借鉴银行的风控体系,将净资本区分为核心净资本和附属净资本,强化净资本的分类核算;将金融资产的风险调整统一纳入风险资本准备计算,不再重复扣减净资本;将按业务类型计算整体风险资本准备调整为按照市场风险、信用风险、操作风险等风险类型分别计算,计提规则更系统全面。调整后的风险计提更加细化,有助于提升行业的防范系统风险的能力。同时,本次调整确立了风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率及净稳定资金率四个核心指标,构建了更加合理有效的风控指标体系,有助于促进证券行业的长期健康发展。

短期影响有限,长期奠定基础。

受制于市场行情和两融降杠杆的影响,券商的杠杆率自2015年的5倍下 降到现在的3倍左右,离理论值还有较大的距离,本次调整短期影响有限。从长期看,本次调整打开了行业的发展空间,解除了资本枷锁,对行业的长期发展形成实质利好。建议关注:东兴证券(流通市值小,股价弹性高)、华泰证券(业务优势明显)。