永泰能源:借“二胎”政策东风,投资辅助生殖医疗产业

事件:

公司4月15日发布公告,拟通过成立医疗基金管理公司并发起设立医疗产业投资基金,投资人工辅助生殖医院等高成长医疗产业。2016年4月13日,公司与成都锦欣医疗投资管理集团有限公司签署《合资交易意向协议书》,就双方在人类辅助生殖医疗领域开展合作达成意向。公司将通过成立医疗基金管理公司发起设立辅助生殖医疗基金并联合公司推荐的投资机构通过增资及/或股权转让方式合计获取锦欣集团人类辅助生殖业务持股平台公司不超过49%的股权。

点评:

投资标的在辅助生殖医疗领域技术领先,盈利能力较强。公司本次合资交易对外投资标的主要为即将组建的锦欣集团人类辅助生殖业务持股平台公司,该持股平台公司组建后将实际控制成都西囡妇科医院、成都高新西囡妇科医院、成都市锦江区妇幼保健院生殖医学中心以及在合资交易完成前锦欣集团参与的其他人类辅助生殖业务。

成都西囡妇科医院成立于2010年,前身系成都市锦江区妇幼保健院生殖学中心,是四川省首批通过国家卫生部批准开展人类辅助生殖技术的唯一一家区级单位,在四川甚至全国都拥有较大的病人数量和权威的医疗团队。成都西囡妇科医院建筑面积5000多平方米,设床位72张,门诊部、辅助检查室、层流室手术室。医院建立了国内一流的生殖内分泌实验室、胚胎实验室、基因实验室、基础实验室、采精室、诊断及治疗室,拥有西南地区最大,按照国家卫生部标准设计的试管婴儿层流超净实验室。成都西囡妇科医院开展的人类辅助生育技术(ART)包括丈夫精液人工受精(AIH)、供精人工受精(AID)及体外受精-胚胎移植(IVF)、单精子胞浆内显微注射技术(ICSI)、胚胎囊胚冷冻复苏技术、睾丸穿刺取精术、辅助孵化(AH)等多项人类辅助生殖技术,目前试管婴儿成功率约为50%,在全国名列前矛,冷冻胚胎复苏成功率约为60%,已处于全国领先水平。截至2015年底,成都西囡妇科医院(合并成都市锦江区妇幼保健院生殖医学中心)总资产65,518.12万元,净资产29,166.66万元;2015年因停业装修实现营业收入27,972.74万元,实现净利润9,889.69万元(以上数据未经审计)。成都高新西囡妇科医院成立于2013年6月,该院为以开展妇科常见病诊治、妇科常规手术及不孕不育门诊治疗为主的医疗机构。占地约4000平方米,运营状况良好,设有床位70张,已成为周边居民的首选医院。目前,成都高新西囡妇科医院尚未获得IVF(人类辅助生殖技术)牌照,现按照四川省卫生厅关于IVF牌照相关程序正在申请办理中。

截至2015年底,成都高新西囡妇科医院总资产4,147.13万元,净资产1,820.35万元;2015年实现营业收入5,881.88万元,实现净利润1,816.46万元(以上数据未经审计)。

目标医院交易PE17倍,未来或将为公司贡献高额投资收益。永泰能源拟通过合资交易取得持股平台公司非控制性股权,持股平台公司的估值以其装入的人类辅助生殖业务的估值计算,其中,目标医院以2016年承诺净利润(锦欣集团承诺的目标医院2016年度经审计净利润包括妇保院生殖中心的净利润的合计数额应不低于1.06亿元)的17倍市盈率进行估值,即对于目标医院的整体估值为18.02亿元。

公司一直致力于发展国家政策支持、具有良好发展前景、能够提升股东回报的产业投资,向“能源、物流、投资”多元化产业转型,而本次公司合资交易拟对外投资的人类辅助生殖医疗行业正好满足公司新兴产业投资的要求。本次签署合资意向协议是公司进行新兴产业投资管理及投资的重要措施,医疗领域的高盈利能力和资本市场认可程度有利于保障公司投资收益,项目投资后预计将增加公司投资收益,有利于公司获得良好的投资回报,进一步提高公司的利润水平。

在国家政策支持下,辅助生殖医疗产业或有广阔发展前景。2012年以来中央和国家陆续颁布了《卫生事业发展“十二五”规划》、《关于政府向社会力量购买服务的指导意见》、《关于促进健康服务业发展的若干意见》、《关于加快发展社会办医的若干意见》、《全国卫生服务体系规划纲要(2015-2020年)》、《关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》等系列政策文件,明确优惠政策及鼓励措施,积极推动社会资本参与医疗服务业。

目前,现有的辅助生殖技术和机构并不能满足市场需求,属于稀缺资源。根据公司公告,截止到2015年5月,全国共有约350家获得IVF-ET牌照的医疗机构,每年完成手术约20-30万例次,然而其中技术成熟,拥有专家团队成规模运作的不到20家。2015年10月,中央决定全面放开“二胎”政策,预示着未来几年辅助生殖行业需求将会有大幅提升。

盈利预测及评级:我们的模型暂不考虑本次投资对公司的影响。以公司最新总股本111.95亿股计算,我们维持公司原有业务2015-2017年EPS分别为0.02、0.03、0.02元/股的盈利预测;考虑收购三吉利53.125%股权增厚公司2015-2017年业绩后,备考EPS分别为0.04、0.05、0.04元/股。鉴于公司持续收购、向多元化转型,维持公司“买入”投资评级。

股价催化因素:投资项目盈利超预期;煤炭限产保价有大动作;固定资产投资加速;公司在非煤项目收购上继续突破。

风险因素:新收购资产业绩不达预期;公司资金链紧张;煤炭需求走弱;矿难风险。