流动性分析周报:开门红弱化刺激力度,流动性趋紧需警惕

本周货币市场利率止跌回升,截至周四,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.9990%和2.304%,较上周同期分别提高2.07bp和1.50bp。

就外围环境而言,尽管零售数据不及预期且PPI环比意外回落,但面对褐皮书所展现的经济活动的持续扩张,我们认为美国经济缓慢复苏仍是主旋律。相较于经济形势对比这一长期因素,政策制定者对经济前景的预判以及由此引发的对政策调控的前瞻显然成为汇率短期波动的主导所在。然而,无论是美联储还是欧央行官员对经济前景及政策前瞻均存在分歧,这不仅令市场预期更加难以取得一致,而且还导致市场预期的反复无常,进而加剧了汇率波动方向及幅度的预判难度。政策预期的晦暗不清令流动性风险始终高悬,尽管总量收缩的风险相对较小,但资本流动所引发的结构性波动则不可小觑。

就国内环境而言,继制造业PMI指数传递出利好信息后,外贸同比数据的向好以及发改委对经济开门红的信心都令市场对一季度经济企稳的预期持续提升。然而我们有必要强调,政策呵护下的经济企稳令其持续性始终存疑,只有改革才能重新建立起经济健康发展的正反馈机制。于是一方面忌惮于刺激政策的反噬效应,另一方面考虑到经济长远发展对改革的迫切需要,刺激政策均可能在稳增长压力缓和的情况下趋于弱化。

综上所述,既然资本流动所引发的流动性风险并未根除,且稳增长压力暂缓后改革的重要性将再度提升,那么货币调控在坚持中性宗旨的基础上,其宽松程度难免下降。于是货币市场利率下行有限,且阶段性的脉冲式上扬将更为多发,同时面对债券供给的增加以及信用风险事件的频发,期限利差和信用利差的扩张之路均将延续。