策略周报:风险都去哪儿了?

债务风险,恐怕就是今年债券和股票市场同时面临的首要风险。4月以来,无风险利率的上升带动整体债券利率的上行(基本面因素为主导,如经济增长的企稳和通胀的上行),但信用债市场仍然不缺乏资金的大量涌入。以银行理财资金委托投资的要求,目标收益率的取得需要通过两个途径才能实现,增加杠杆或者评级下沉。这并不是一个好的现象,投资者在宏观信用风险上升期承担更大的信用风险,甚至于通过杠杆来实现,这和2015年上半年的股票市场,投资者不断追逐估值极高的成长股和加杠杆的行为其实较为类似。当前信用债的利率更多地反映了流动性充裕的基本面,而对于风险的反映较为不足。

金融市场的监管和维稳政策更是不能出一点错,央行必须维持流动性稳定,使得整体的利率水平维持低位波动,偏紧的货币政策恐怕就是市场难以承受的。另外在宏观审慎方面,央行对于债券市场杠杆的引导也需要颇为谨慎。

总体来看,债务风险仍出现了脱离商业银行资产负债表向金融市场渗透的迹象。在宏观经济趋势性底部明确之前,信用的改善尚难以发生,商业银行通过削减利润加大不良资产计提的同时,也通过表外业务向金融市场扩散着信用风险。截至4月16日,中国债券市场的总规模已经达到53万亿,其中企业债+公司债+中期票据+短期融资券+定向工具的总规模15万亿,并且仍在以极快的速度增长。但我们倾向于认为,整个债券市场的价格稳定性在变差,利率的波动将逐渐加大,投资的难度也大大加大。

股票市场短期仍将维持结构性行情,所谓远眺风险活在当下,这符合高流动性高风险资产的投资特征。毕竟当前股票市场的总体环境较为稳定,股票市场整体的估值没有出现全面泡沫化的迹象,宏观经济有所企稳,部分行业的盈利有所改善,企业外延式的转型和并购仍是资本市场关注的重点。维持前期推荐的领域:第一,科技类企业,VR、无人驾驶和人工智能。第二,价格向上弹性带来的业绩改善性行业(黏胶短纤、禽类、维生素A等)。第三,新消费领域,体育、传媒、教育、文化。

风险提示:宏观经济下行超预期;市场监管超预期。