博雅生物:去年年报基本符合市场预期,纤原等提价贡献主要体现在今年

2015年报回顾和分析:

公司今日公布了年报:2015年实现收入5.4亿、扣非归母净利润1.2亿元,分别同比增长24.1%和25.8%,EPS0.66元,每股拟分红0.2元(含税)。每股经营性现金流0.55元,业绩基本符合市场预期。

Q4季度营收同比增长32.6%,血制品业务全年净利润1.3亿元

全年血制品业务实现营收3.4亿元,同比增长15.9%,净利润1.28亿元,同比增长41.7%。血制品业务的增长主要由于投浆量的增长和纤原等提价的贡献。其中第四季度提价效应最为明显,Q4实现营收1.9亿元,同比增长32.6%,净利润为4411万元,同比增长33.3%。血制品业务整体毛利率58.2%,同比上升1.9个百分点,但仍然低于华兰生物(60.3%)和上海莱士(61.6%)整体血制品毛利率。

分产品来看,人血白蛋白实现营收1.4亿元,占血制品业务39.8%,同比增长5.1%;毛利实现7694万元,占血制品毛利38.7%;毛利率56.5%,同比上升3个百分点。静丙实现营收9811万元,占血制品业务28.7%,同比增长2.9%;毛利实现5671万元,占血制品毛利28.5%;毛利率57.8%,同比上升4.7个百分点。纤维蛋白原实现营收8396万元,占血制品业务24.5%,同比增长158.2%,毛利实现4987万元,占血制品毛利25.1%;毛利率59.4%,同比上升0.6个百分点。公司整体期间费用率为32.3%,同比上升2.4个百分点。分开来看,销售费用率32.3%,同比减少0.7个百分点。管理费率19.7%,同比上升2个百分点,主要是主要调整职工薪酬、研发投入增加及收购新百药业纳入合并报表所致。财务费用率-1.3%,同比下滑1.1个百分点,主要系博雅欣和建设投入增加导致利息收入减少所致。

15年收购天安药业27.77%的股权(14年拥有55.6%的股权)和新百药业100%股权,新收购的股权仅12月并表。全年天安药业和新百药业实现营收分别为1.8亿元、1.9亿元,净利润分别为0.39亿元、0.36亿元。转让海康生物32%股权获得2576万元的投资收益。

2016年经营业绩展望、盈利预测和投资评级

目前公司共有10个采浆站(9个运营,1个在建),其中崇仁、南城、金溪、南康、岳池5个浆站采浆较成熟,邻水、信丰和丰城3个采浆站逐渐成熟,于都采浆站预计16年二季度可以投入运营。我们预计公司今年投浆量将增长36%左右,达到190吨,根据年报测算15年投浆量为140吨左右,整体净利率37.4%。15年下半年起,纤维蛋白原实现阶梯式提价,人白和静丙实现小幅提价,提价贡献将主要体现在今年。根据年报我们测算纤维蛋白原、人白、静丙平均价格分别为464元/瓶(0.5g)、388元/瓶(10g)、444元/瓶(2.5g),预计今年血制品量价齐升可增厚净利润4500万左右。16年天安药业(83.4%)和新百药业(100%)并表,按照业绩承诺,预计贡献净利润8500万左右。

公司于3月28日推出员工持股计划(草案),拟投入资金不超过3.9亿元从二级市场购买股票,按照当前股价测算(48.1元/股)股本规模为810万股左右,占总股本比例为3%左右。公司管理层和核心员工共计233人参与,锁定期一年。考虑到血制品业务有望量价齐升,我们预测公司2016年净利润将同比增长71%,EPS0.92元,当年动态PE52倍,考虑公司今年一季度和中报业绩保持较高增速,且考虑到血制品提价不具备持续性,结合当前估值较贵,给予“中性”评级。

2016年可能的催化剂

员工持股计划获批;新浆站获批

风险提示

我们预计上海莱士今年下半年纤原产量明显增长,可能会引起纤原价格回落