国内宏观经济点评报告:留一半醉,留一半清醒

主要观点:

从当前中国金融经济周期特征谈起。2003年后,GDP与房地产、固定资产投资当季同比相关性分别为60%和46%。2008年、2012年,房地产投资和固定资产投资增速背离,但之后再也没见过明显背离。公共投资边际空间和效率的下降导致其已基本无力对冲房地产投资的下行,经济高度依赖于房地产投资的走势,呈现出明显的金融经济周期特征,表现为货币、信用扩张(或收缩)和以房地产为代表的资产价格相互交织,在一段时间导致过度繁荣,下行又对实体经济造成冲击和拖累

这波经济改善的逻辑与性质。首先,宽松的货币、信用涌入有需求支撑的一线城市,并使其呈现出类金融资产特征:随后,一线城市房地产市场回暖出现外溢效应,在二线城市充分发酵,并向三线城市传导扩散:然后,房地产开发企业预期改善,并进入了结构性的补库存,新开、投资、土地购置等一系列指标的回升。因此,这是以房地产结构回暖带动的库存周期,而非中周期的复苏

我国房地产市场2010年至今整个的调整阶段中,2012年下半年到2013年下半年也出现过补库存式的反弹。今年一季度,房地产销售高歌猛进。3月当月,一线城市回升趋缓,但二、三线城市较1-2月增速提升明显。一、二线城市商品房可售面积增速降至2012年底、2013年初的低点水平。房地产销售领先新开工大概6个月,新开工与房地产投资基本同步。如果二季度销售回落房地产投资大概在三季度见顶。

预计房地产投资能回升到8%一9%,上调今年固定资产投资为10%以上

二、三季度市场的运行轨迹取决于经济改善预期与美联储加息带来的金融风险显性化压力这两个变量间的角逐和较量。1-2月份的数据使此前对经济过度悲观的预期得以修正:3月份数据的全面回弹强化了经济的改善预期。与此同时,我们一定要保持一份清醒

首先,要对当前经济回暖性质有清醒的认识。货币、信用(而非需求)带动的房地产回升本身有其脆弱性。货币主动或被动的收缩可能会打断这样的复苏进程。其次,要始终警惕美联储加息这把达摩斯之剑。2月底以来,美联储放鸽主要基于对海外经济和金融市场风险的担忧。伴随中国经济和全球市场的回暖,美联储加息的步伐或将再次迫近,对市场的压制或约束将逐步强化

风险提示:CPI上行超预期