评3月货币信贷数据:信贷社融加速拖放,资金快速“脱虚向实”

3月信贷投放节奏再度加快。今日央行公布数据显示信贷投放节奏明显加快,3月新增人民币贷款1.37万亿元,同比多增1900亿元,高于我们1.2万亿和市场1.08万亿的预测(图1,表1)。其中对实体经济新增贷款1.32万亿元,同比多增3305亿元。从贷款结构来看,中长期贷款增长较快。其中,企业中长期贷款同比多增1435亿元至5078亿元,显示投资需求带动的融资需求继续攀升。而受房地产高增长推动,居民中长期贷款同比多增2727亿元至4397亿元。信贷投放明显加速,资金加速“脱虚向实”。

社会融资总量同比大幅多增,债券融资创历史新高。3月社会融资规模增量为2.34万亿元,同比多增1.1万亿元。考虑地方政府债务置换的广义社融规模同比多增高达1.89万亿元(图2),为历史单月最高值,社融同样出现加速投放。除信贷外,表外融资也快速扩张(图3)。在整顿票据业务之后,票据融资在3月有所回暖,同比多增1085亿元,委托信托等表外融资同样回暖,分别同比多增549亿元和810亿元(图4)。而债券融资更是创下历史高位,3月企业债券融资6954亿元,同比大幅多增5636亿元。虽然风险事件频发导致大量债券推迟发行,但由政府隐性信用支持的城投债发行量依然创下历史新高,推动债券融资大幅攀升。而地方债近8000亿元的月发行量也创下历史新高。一方面,资金通过信贷、表外等各种方式回流实体经济,债市资金支持减少,另一方面,债券融资需求大幅增加。供需双向冲击下债市面临较大调整压力。总体来看,社融继续快速投放,资金呈现加速流向实体经济态势,实体经济资金面将持续改善(图6)。

货币增速平稳,企业手持现金继续攀升。3月M2同比增速较前月小幅回升0.1个百分点至13.4%,信贷和社融同比多增并未带来M2增速显著上升,这主要是因为去年股市回落导致非银行金融机构存款下降,此因素拉低3月份M2同比增速1.4个百分点。信贷社融加速投放尚未完全转化为投资需求,企业手持现金继续攀升。3月非金融企业新增存款同比多增1.32万亿元至2.33万亿,推动3月M1同比增速继续攀升4.7个百分点至22.1%。信贷和社融加速投放将继续对货币增速产生推高作用(图5),而去年牛市带来非银行金融机构存款明显多增形成的高基数会继续抑制广义货币增长,未来几个月货币增速或将维持平稳。

“稳增长”初见成效,货币信贷将继续宽松。随着稳增长政策目标确立,一方面信贷社融继续加速投放,为实体经济提供资金支持;另一方面,实体经济投资意愿改善,融资需求增加。3月实体经济数据显示房地产投资和基建投资同比增速均显著回升,实体经济明显回暖。但考虑到去年2季度金融业高基数的压力,经济增速保持平稳仍需宽松政策持续发力,推动实体经济增速持续回升。未来几个月,信贷和社融将延续同比多增态势,推动实体经济资金面改善,结合实体经济投资意愿好转将推动经济继续企稳回升。稳增长政策发力和实体经济企稳将带动资金继续“脱虚向实”,资本市场资金面支撑将较去年持续减弱,这将带来相应的调整压力。特别对于债市,融资需求的增加和资金支持的减少将形成供需双向冲击,债市可能面临明显调整压力。