启明星辰:主营业务发展空间大,外延并购方向明确

公司原有业务净利润贡献突出,新并购数据安全业务爆发增长。公司2015年净利润的40%的增长其中来自原有业务的贡献占到30%,公司主营业务发展态势良好。2015年公司数据业务出现261.22%的增长,主要是收购的书生电子和合众数据的股权收益并表,以及原有数据业务体量不大所致。公司在2015年收购的合众数据、书生电子、安防高科2015年度业绩完成了承诺的80.65%、85.5%、82.49%,不及预期。

信息安全市场较为分散,公司并购方向明确。国内安全市场高度分散,其中做防火墙的厂家就有上千家,有待行业整合。参照美国安全市场的发展路线,国内的安全企业目前处于一个加速合并的阶段。公司瞄准了这一趋势,利用自己行业龙头的地位来寻找并购标的,并购的方向主要是数据安全,工控安全。其中工控安全产业因为涉及到国家的核心支柱产业电力、石油等,在政府越来越重视信息安全的大环境下必将有很大发展空间。

党政军领域优势明显,长期受益于安全政策红利。公司的业务收入有50%来源于党政军领域,市场占有率达到80%。2014年2月,我国首次成立中央网络安全和信息化领导小组,将信息安全上升到国家战略高度。2015年3月政府采购名单调整,将一些全球知名技术品牌从政府采购名单中删除,获准的外国科技品牌数量下降三分之一。政府和军队采购越来越偏向国产产品,公司作为行业龙头将长期受益于国家安全政策红利。

安全产品维护服务和更新换代需求强烈,云安全是未来发展方向。互联网应用环境的日益复杂,各种攻击手段层出不穷,使得安全产品维护服务和更新换代的需求强烈,公司收入除了在产品更新换代方面受益,也将会来源于产品维护更新服务。另外,未来的IT架构逐渐转向云、管道和终端方向,公司在2015年推出了面向政务云和大型国企的私有云CloudSOC管理平台,并且与腾讯推出面向企业市场的云子可信防病毒终端系统,全面进入云安全市场。

盈利预测:根据最新股本,我们预计公司2016-2018年实现EPS分别为0.32元、0.39元、0.47元,对应PE分别为74、61、51倍。

风险因素:政府和军队采购不及预期。