中工国际首次覆盖研究:老牌国际承包商,走在“一带一路”上

基本面状况良好。财务方面:总资产稳步增长,成长性良好;货币资金占比高,资产流动性强;预收款暴增展现出强大的市场拓展能力。营收下降但利润逐年增长;收入和利润质量高。

速动比率高企,短期偿债能力强;财务费用多年为负,无长期偿债风险。综合毛利率有所提升,竞争力有所增强;股东回报有所下降。主要成长性指标变化持续向好,成长性良好。

生效合同显著增长,在手订单充足,下游覆盖多个领域。

2013年、2014年和2015年新签合同分别为12.73亿美元、32.07亿美元和14.91亿美元,呈现波动。但生效合同却保持稳步增长,2015年同比增长高达70%。生效合同是需要实际履约项目,指标持续增长表明公司业绩增长有充分保障。所承揽工程业务涉足多个领域,不仅包括工业工程、农业工程、水务工程、电力工程、交通工程,还包括矿业和石化工程。多类业务同时开展有效降低了单一业务过度集中风险。

销售能力强,支付信誉佳,管理能力突出。公司在海外设立了40余个代表处、分公司和非经营性子公司,拥有中工老挝投资公司、加拿大普康公司两家境外经营性子公司,并参股中白工业园区公司,构建了遍布全球各地区的高效快捷、反应灵敏的国际营销网络,国际项目承揽经验丰富。成本控制端,2011年投入搭建了项目管理信息平台,对项目各阶段实现动态跟踪和重点监控,同时推行合作伙伴管理体系,对分包商选择和管理进行规范,项目进度、质量和成本控制方面得到了很大提升。

投资建议。国内总体投资放缓的背景下,政府鼓励企业走出去,掘金海外市场成为大趋势。“亚投行”的开业和“一带一路”起航为国际工程承包注入持续动力,形成长期利好。公司长期深耕亚非拉市场,生效合同逐年攀升,在手订单充足,下游覆盖多个领域,安全边际高。公司近年来加大投资以促进业务领域拓展,覆盖污水处理及其再生、工程承包和进出口、投资管理、矿山建设和开采、运输代理、工程机械售后服务等多类业务,进一步完善工程承包各环节业务领域。考虑到公司强大的成本控制能力和市场拓展能力,以及“一带一路”所带来的投资机会,预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.835/2.23/2.449元,对应最新股价的PE为12.485/10.273/9.355,考虑到大盘走势尚不明朗,出于谨慎性考虑,给以“增持”评级。

主要风险。全球经济低迷,海外工程项目款项结算或存在一定困难,应收账款存在回收风险加大。