四维图新:加大研发投入发展新兴业务

事件:2016年4月13日公司发布2015年度报告。2015年公司实现营业收入15.06亿元,同比增长42.22%;归属于上市公司股东的净利润1.30亿元,同比增长10.77%。

点评:

主营业务保持良好增长势头。2015年公司主营业务收入实现快速增长,增速明显高于2014年,充分说明公司主营业务发展势头良好,彻底摆脱受来自诺基亚收入减少的负面影响。分业务来看,综合地理信息服务的销售收入实现快速增长, 同比增长70.44%,在总收入中所占比重持续上升,主要车联网、地图编译等业务发展比较快。从事地图编译的子公司Mapscape B.V.实现营业收入1.59亿元,同比增长182.6%。但综合地理信息服务的毛利率下降8.31个百分点,导致公司综合毛利率下降5.05个百分点,从而使得利润指标增长相对较缓。

车联网、无人驾驶研发投入大,短期影响盈利,长期有望确立优势。除毛利率下降外,盈利增长较缓的原因是管理费用大幅增长约60%。管理费用增长是因为公司近年来在研发方面投入巨大。2015年公司的研发支出金额达到7亿元,比上年增长37.3%,占公司营业收入的比例为46.5%,研发人员数量由上年的1425人增加至2382人。公司的研发投入方面有:面向自动驾驶和无人驾驶开发创新地图产品;智能车载操作系统、混合导航引擎、手机车联方案等车联网产品等。虽然短期影响盈利增长,但长远来看有望在重点技术领域实现突破并形成明显竞争优势,并将逐步实现盈利快速增长。

收购合作频繁,外延扩张布局车联网、无人驾驶。2015年公司增资和郦安(中国)汽车信息系统有限公司、MapBar Technology Limited 等,收购北京腾瑞万里科技有限公司,加强车联网业务布局;与腾讯合作,推出趣驾WeDrive3.0; 近期公司与东软集团达成战略合作协议,参与智能交通标准制定,抢先布局无人驾驶业务;

盈利预测及评级:我们预计公司2016~2018年的EPS 分别为0.22元、0.28元和0.37元,最新股价对应的2016-2018年的PE 分别为122、95、72倍,维持“增持”评级。

风险因素:毛利率下滑、车联网、无人驾驶研发投入大但进度缓慢。