天赐材料2015年年报点评:行业高景气,公司高成长

事件:

公司发布2015年年报,2015年,公司实现营业收入94,580.47万元,同比增长34.03%,归属于上市公司股东的净利润9,955.60万元,同比增长61.79%,实现每股收益0.82元。

另,公司利润分配预案:每10股派发现金红利1.8元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增15股。

点评:

随六氟磷酸锂价格飙升,公司四季度净利润环比增速较快

公司四季度实现营业收入30,042.14万元,同比增速57.05%,环比三季度增长8.41%,四季度归属于上市公司股东的净利润为4,937.33万元,同比增速为347.832%,环比增长136.72%。整体上看,四季度公司的业绩有明显的提高,主要是由于公司1000吨六氟磷酸锂新项目11月份的投产,以及自10月份起,六氟磷酸锂在新能源汽车产销放量以及碳酸锂价格上涨的推动下,价格快速上涨,导致公司电池材料的盈利能力不断提高。

公司电解液产业一体化优势强,新产能逐步投产可进一步受益新能源汽车产业的快速发展

在锂电池关键材料中,电解液是盈利能力较强的一种。在生产电解液的成本构成中,六氟磷酸锂占比最大,其进入技术壁垒也较高,多数电解液生产厂商需外购六氟磷酸锂。自2015年10月份以来,六氟磷酸锂在新能源汽车产销放量以及碳酸锂价格上涨的推动下,价格快速上涨,涨幅接近350%,目前价格在40万元左右。六氟磷酸锂价格的上涨,给电解液生产企业带来了沉重的成本压力,而公司目前是国内较早一家同时拥有六氟磷酸锂和锂电池电解液产能的上市公司,享受上下游一体化带来的成本竞争优势。公司目前拥有六氟磷酸锂产能2000吨,在建项目6,000吨/年液体(折合固体2,000吨/年)六氟磷酸锂项目预计今年下半年建成投产,已经启动的2000吨/年固体六氟磷酸锂项目预计于2017年下旬试产,届时公司六氟磷酸锂折合固体产能6000吨/年,可满足48000吨/年的电解液生产需求,可以说,公司新产能的投放与动力电池新增产能的释放几乎同步。而在新能源汽车产销两旺的推动下,动力锂电池的需求快速上升,带动了动力锂电池新项目投资的快速跟进,随着动力锂离子电池产能的逐步释放,锂电池各项关键材料需求量将逐步增加,而下游需求爆发将继续巩固公司在电解液行业的龙头地位。

募投新型锂电池电解液电解质,构建新的竞争格局,成为行业的领跑者

公司拟募资7.25亿投建三项电池材料项目,其中,2,000t/a六氟磷酸锂项目为公司自筹资金在建项目。另外,本次增发募投项目还包括2,300t/a新型锂盐和30,000t/a电池级磷酸铁材料;而投建的2000吨双(氟代磺酰)亚胺锂(LiFSI)项目值得重点关注,新型锂盐LiFSI,同时兼有六氟磷酸锂及四氟硼酸锂的优点,在热稳定性、对水分的敏感性、导电性等方面具有明显的优势,因LiFSI生产难度大,导致成本居高不下,高昂的价格制约其在电池中的使用,目前仅在高端乘用车锂离子电池材料中使用,随着LiFSI生产技术的不断突破,生产成本将不断降低,大规模应用在乘用车锂离子电池材料领域前景广阔。此外,二氟磷酸锂和4,5-二氰基-2-三氟甲基咪唑锂作为目前电解液中主要的添加剂,在提升锂离子电池性能及节约锂盐用量方面优势明显,应用前景十分广阔。

募投电池级磷酸铁材料,即顺应市场需求,又是副产物再利用,有效降低生产成本,提升盈利能力,形成六氟磷酸锂闭环产业链

由于公司现有及在建的六氟磷酸锂生产线副产大量硫酸,目前主要采取付费形式委托专业处理机构进行处置。因硫酸是生产磷酸铁的主要反应原料,通过建设30,000t/a电池级磷酸铁材料项目,即有效消化六氟磷酸锂生产线的硫酸副产品,又顺应正极材料磷酸铁锂的需求量不断扩大带来前驱体磷酸铁需求增加的大趋势,实现循环经济,有效降低生产成本,提升公司整体盈利水平,打造锂离子电池材料大平台。

个人护理用品材料已进入一流供应商体系,业务发展稳定

公司目前是宝洁、高露洁、安利、联合利华、拜尔斯多夫等国际日化巨头的供应商。随着跨国企业成本压力的不断增加,为削减成本,跨国公司加快了向中国等低成本原料产地转移采购的速度,加上中国本土日化行业的快速发展,公司个人护理品材料发展快速。而公司3000吨水溶性聚合物树脂材料的投产,有效的缓解公司产能不足的问题,增进公司个人护理品材料的发展空间。

投资建议:看好锂电池产业链的中长期快速发展,给予公司“买入”评级

基于下游动力锂电池新增产能投资的相继启动,考虑到公司在电解液行业的一体化优势,产品价格的未来走势,以及公司产能的释放情况,在考虑到公司非公开增发顺利执行,股本增厚的情况下,我们预计公司16-18年EPS分别为1.6906元、2.4281和3.4693元,目前锂电池和日用化学品行业的TTM市盈率分别为61.64倍和32.28倍,而公司目前的动态市盈率为54.4倍,仍有估值优势。我们预计随着公司新增产能的顺利投放,以及行业高景气的持续,公司业绩仍会高成长,给予“买入”评级。