债市日评:铁物资债券暂停交易,估值风险加大但并不一定是违约风险加大

事件:铁物资4月11日发布《关于重大事项的特别风险提示暨相关债务融资工具暂停交易的公告》,称公司正对下一步的改革脱困措施及债务偿付安排等重大事项进行论证,申请相关债务融资工具于2016年4月11日上午开始暂停交易,待相关事项确定并向投资人披露后,再申请恢复交易。

点评:根据《全国银行间同业拆借中心债券交易流通规则》,在信息披露前发生以下情形时,发行人应当向交易中心申请暂停相应债券交易流通服务,按照规定披露后恢复:

(一)发行人应当披露的重大事项存在不确定性因素且预计难以保密的,或者在按规定披露前已经泄漏的;

(二)公共媒体中出现发行人尚未披露的信息,可能或者已经对债券价格产生实质性影响的。

此前银行间暂停交易情况少见,仅二重重装及二重集团在去年9月21日时申请过暂停交易,当时公告具体内容为:12二重集MTN1:“12二重集MTN1应于2015年9月26日兑付利息,由于本公司发生巨额亏损,利息偿付存在不确定性。目前公司正在对本期中票偿债方案进行论证,存在重大不确定性,为保护投资者利益,本期中票于2015年9月21日下午开始暂停交易”08二重债:“08二重债应于2015年10月14日债券到期兑付本息,由于本公司发生巨额亏损,目前公司正在研究、决策“08二重债”偿债方案,存在重大不确定性。为保护投资者利益,“08二重债”于2015年9月21日下午开始暂停交易,直至相关事项确定后恢复交易并披露有关结果。

尔后9月22日,上述两家公司分别公告重大事项:接到公司控股股东、实际控制人中国机械工业集团有限公司通知,为保护投资者利益,国机集团或其受托机构拟受让全部本期中票(本期债券)。公司拟申请于2015年9月22日下午恢复本期中票交易。

总结来看,估计此次铁物资债券集体暂停交易是公司有重大事项公布,此次暂停交易并不等于债券违约。考虑到铁物资资产负债率很高,在供给侧改革的大浪潮中,公司进行债务重组可能性不低。

不过,在本轮国家为主导的供给侧改革中,债务重组对债券市场影响估计为:信用利差低位+信用债分化。

1、对整体信用债而言,可控的有序的重组难以撼动整体市场的风险偏好,信用利差走势依然是流动性主导;2、如果某个发行人“债转股”成功,有利于降低相应债券违约风险;3、不过相关个券负面事件会增多,估值风险波动加大;