江苏神通:核电未批量交货拖累业绩,2016年业绩拐点到来

事件:公司公布2015年年报,营收4.28亿元,同比下降8.18%;净利润1657万元,同比下降69.20%;基本每股收益为0.08元。同时每10股派发现金红利0.5元(含税)。

投资要点

冶金不景气+核电订单尚未批量交货致2015年业绩整体下滑我们认为,造成公司2015年收入和净利润下滑的原因是:①冶金行业市场仍不景气导致钢铁市场价格持续下滑,钢铁行业对阀门的需求放缓;②核电行业产品交货量少,新增订单尚未到批量交货期。

营业收入小幅下滑,主要系核电订单确认较慢所致。

2015年总营收4.28亿元,同比-8%。分行业看,冶金/核电/能源装备收入分别为2.1/1.2/0.78亿元,分别占比50%/30%/18%,同比+0.5%/-34%/+87%。其中,在能源装备业务公司重点推进,已取得一定成效,订单增长导致营收大幅增长。核电业务下滑34%是由于核电产品2015年批量交货低于预期所致,预计2016-2017年将迎来订单交付和收入确认的高峰。

盈利能力下滑,综合毛利率下滑3个百分点。

报告期内,公司净利润1657万元,同比下降69%;综合毛利率为33.52%,下滑3.23pct。分业务看,冶金/核电/能源装备毛利率分别为36.05%/37.15%/18.39%,同比-2.44pct/-3.30pct/+17.29pct。

核电毛利下滑原因是地坑过滤器产品收入下降及核电阀门产品以低毛利率和充分竞争的非核级阀门为主。能源装备业务毛利率大幅提升原因是产品订单有了大幅增加,产销量的增加使得产品平均成本下降,从而毛利率上升。2016年公司三项费用率合计27.29%,同比+4.62pct,主要原因是财务费用增加1.12pct(银行存款比上年同期减少,从而利息收入减少)。

订单拐点明确,核电订单同比+52%,收入确认高峰是2017年。

2015年国家已放开核电新建项目审批,但新取得的订单一般有持续2-3年的交货周期,公司2015年核电收入仍然有之前的订单所贡献,新增核电订单业绩还不能充分体现。2015年核电订单4.15亿元(2014年2.72亿元,同比+52%)订单拐点已确定。预计今年的新增订单将会在2016年下半年开始确认收入,收入确认的高峰是2017年。此外,冶金和能源装备事业部分别取得订单2.04/0.84亿元。

阀门服务快速反应中心从“单一制造”向“制造+服务”转型

2月4日公司公告,拟非公开发行2978万股,价格不超过18.40元/股,主要用于阀门服务快速反应中心建设。该项目以维修作为切入点,逐步实现从维修向保养服务过渡。此次拟建设15个阀门服务快速反应中心。我们认为,公司未来的服务范围将会涵盖核电、石化、冶金等领域,看点是通过维修业务将会积累技术,有效增强客户粘性。公司蝶球阀市占率已超90%,冷却装置阀门6-7年就需要更换。预计核电站阀门系统维修费用为1000万/台/年,公司蝶球阀的维修费用占比达400-500万/台/年。预计5年内,我国54台(在建+运营)的蝶球阀维保市场将达到2.5亿/年。

盈利预测与投资建议。

考虑此次增发因素,我们预计2016-2018年的EPS 为0.16、0.25和0.28元,对应PE 为119/74/66X,2016年业绩拐点已至,故上调至“买入”评级。

风险提示:核电重启低于预期,蝶阀球阀市占率降低。