新天绿色能源:减值损失仍是担忧,发行价格充满变数

尽管应收账款减值损失1.2亿人民币,但是在天然气业务增长10%以及风电装机容量上升的带动下,我们预计公司2016和2017年利润同比分别回升12%和69%。虽然今年盈利有望回升,但是鉴于几家玻璃厂的逾期应收账款高达10亿人民币,且这些玻璃厂在未来两年内使用天然气的可能性不大,因此我们认为应收减值损失依然是一个定时炸弹。另外,配股价格带来了股份摊薄的不确定性,这是公司在16年上半年面临的另一项风险。

维持持有评级,目标价略微下调至0.86港币。

支撑评级的要点

预计2016-17年基本面逐步改善。预计2015-17年,天然气和风电业务贡献的利润年均复合增长率分别在66%和29%,在天然气价格下调之后,预计今年天然气批发业务将增长10%,但依然对天然气零售业务持谨慎态度,并且对风电利用小时数的预测较为保守。

股权稀释仍是不确定因素。考虑到新天绿色能源的负债比例高达171%,我们认为未来要想进一步扩张业务,就必须从母公司获得资本注入。但是股票发行价格即使溢价72%,依然会带来明显的稀释效应,2015-18年预期每股收益年均复合增长率从之前的43%稀释至28%。

评级面临的主要风险

利用小时数好于预期。

向母公司配股的价格高于预期。

估值

我们考虑到1.2亿人民币减值损失,以及2016和17年利用小时数分别降至1,810小时和1,878小时的影响,将2016和17年盈利预测分别下调44%和17%。

我们的目标价根据分部加总估值法得出,对应14倍2016年市盈率,0.4倍2016年市净率。