兴业太阳能:对需求的可持续性感到担忧

虽然我们预计公司2016年公司的盈利有望反弹,但是我们认为未来公司仍将面临诸多不确定因素:1)16年之后限电和补贴是影响光伏装机容量持续增长的主要隐忧;2)在手项目能否出售非常关键,若成功,不仅能够降低负债率也能为17-18年偿还负债奠定基础;3)15年上半年业绩基数较高,有150兆瓦的光伏项目完工。因此,考虑到上述因素,我们对公司维持持有评级。

支撑评级的主要因素。

光伏项目缺乏可预见性,16年盈利有望反弹。虽然公司指引16年业务量300兆瓦,但是我们认为土地审批问题可能会影响部分项目上马,预计16年实际业务量仅在220兆瓦左右,其中200兆瓦为地面电站,20兆瓦为分布式太阳能。我们预计16年盈利将增长33%,主要由EPC业务量增长22%拉动。

出售光伏项目对16-17年偿还负债甚为关键。目前公司有306兆瓦项目在手,还在广东省阳江市投资了50兆瓦的项目。管理层预计将出售在手项目,尤其是80兆瓦的北方地区项目,以回收现金、降低负债率。我们预计2016-17年每年公司将剥离100兆瓦的光伏项目,净负债率将于2016、17年降至50%和33%。

评级面临的主要风险。

EPC业务量好于预期;

政府对光伏产业的支持超过预期,尤其是对太阳能行业的补贴。

估值。

我们将2016年和2017年盈利预测分别下调7%和17%,主要是因为EPC业务量调低至220兆瓦。

我们对该股维持持有评级,目标价对应4倍16年预期市盈率,较16年光伏行业平均市盈率5.3倍折让24%。