老板电器公告点评:15年业绩靓丽,期待16年再超预期

投资要点

全年业绩靓丽,Q4收入增速提升明显

2015年公司实现营业收入45.43亿元,同比增长26.58%,其中Q4实现营业收入14.21亿元,同比增长29.75%,主要受益于“双十一”和线下促销的双重拉动。2015年公司实现归属于母公司股东的净利润8.30亿元,同比增长44.58%,其中Q4实现3.42亿元,同比增加49.81%。此外,公司拟以每10股派发现金红利6元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

电商布局+渠道下沉共同发力,主力产品市占率持续提升

2015年公司持续深化电商渠道布局以及推进线下渠道下沉,2015年新增专卖店450家至2450家,新拆分代理商8家至82家,提前完成了年初提出的200万台吸油烟机发货任务,主力产品零售量和零售额的增速大幅高于行业平均。根据中怡康的数据,截至2015年底,公司油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售量市占率分别同比提升0.6、0.9和0.9个百分点至16.8%、14.6%和10.5%,油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售额市占率分别达24.8%、21.6%和19.4%,均持续保持行业第一。

毛利率和净利率均稳步提升,趋势向好

2015年公司整体毛利率同比提升1.6个百分点至58.2%,主要源于原材料成本的下降和高毛利电商渠道占比的提升(电商毛利70%-75%,占收入比重达27%)。2015年公司销售费用率同比下降1.3个百分点至29.8%,管理费用率同比提升0.3个百分点至7.8%,总体加强了对费用的管控力度。2015年公司净利率同比提升2.4个百分点至18.2%,我们认为该趋势有望延续,驱动力来自:产品结构的优化(高毛利新品占比提升)、均价的持续提升和渠道结构的变化(高毛利电商收入的快速增长以及渠道下沉带来的优质增量)。

高增长、低估值,维持“买入”评级

作为高端厨电龙头,公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长,同时有望受益于前期地产销售火爆行情带来的厨电行业景气度提升,核心高管和代理商持股计划也牢牢绑定了多方利益,我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2016-2018年营业收入同比增长25.6%、22.9%和21.1%,净利润同比增长34.0%、27.4%和23.5%,对应EPS为2.29元、2.91元和3.60元,对应2016-18年PE21.0倍、16.5倍、13.4倍,维持“买入”的投资评级。

风险提示

房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险