华英农业2015年年报点评:成本控制毛利提升,禽链高弹性标的

事件:4月7日,公司发布2015年年度报告,报告期内公司实现主营业务收入18.57亿元,同比增长0.78%;归属于上市公司股东净利润1748.27万元,同比增长38.98%,对应EPS为0.041元。

生产节奏及成本控制,推动产品毛利率提升。由于2015年肉鸡行业低迷,公司主动调整产品结构,减少冻鸡产品生产,2015年冻鸡生产量为2.7万吨,同比减少18%,因此拖累公司收入增长,但亏损产品产量调整后推动公司整体毛利率提升。同时,报告期内公司加强内部管理,成本控制效果明显。

产能去化,禽链迎史上最强周期。行业持续亏损,行业产能不断压缩。

我国祖代鸭存栏量已从2013年底的峰值4500单元下降到约3000单元,降幅达33%,产能去化驱动16年景气继续向上。春节后行业景气度远超市场预期不仅公司鸡产品业务实现高盈利,还通过消费替代作用带动整个鸭产品价格的提升。目前公司具有禽产能1.5亿羽鸭和0.8亿羽鸡,“中国鸭王”地位凸显,公司将充分受益于禽链反转。

股权多元化,治理结构趋于优化。公司通过定增,引入盛合汇富、中融鼎新等资者,与新股东合作的日益密切,为公司的长远发展打下伏笔。2015年6月,公司就与深圳鼎力盛合共同发起设立深圳华英盛合投资管理有限公司,并成立规模约10亿的并购基金,主要用于公司产业链上下游的扩张。公司管理层通过直接购买以及员工持股计划参与公司定增,共计增持了公司约3亿元。在国企改革的大背景下,我们预计公司高管的持股比例还有可能进一步提升。

投资建议:我们预计公司16/17/18/年实现归属于母公司净利润3.08/4.53/4.60亿元,同比增长17%/47%/1.5%,对应EPS为0.58/0.85/0.86元。公司是产业链一体化龙头企业,将充分受益于禽链周期的反转。我们给予“买入-A”投资评级。目标价17元。

风险提示:肉鸭价格涨幅低于预期;疫病风险;