债转股系列研究之二:对商业银行影响几何?

债转股出台的背景:不良贷款余额持续攀升,已经对商业银行的拨备覆盖率和盈利能力产生了重大影响,需要实施一定的举措。比较银行自己做和通过资产管理公司来做,对银行来说最大的区别是,避免了大幅折价转让不良。通过债转股这一方式,一方面能够起到降低账面不良率的作用。另一方面,可以增加银行自行处置的力度。

银行主导债转股将成为主要模式:银行主导的模式更符合市场化原则。目前贷款不良率的水平相对较低,不需要政府出面实施集中式的处理。目前比较发达的资本市场为市场化运作方式提供了可能。

债转股标的的筛选更可能是关注类或正常类贷款:商业银行并不倾向于把不良债权转为不良股权。关注类贷款里有大量隐含的不良。关于隐含的不良,可以通过关注类贷款的迁徙率来衡量。标的的选择可以从企业经营是否正常的角度衡量。债转股可能更适用于特定的债务企业。银行在实施债转股时也存在“劣币驱逐良币”的现象,对于比较好的贷款,银行不愿意随便将它让给别人,只有差些的才有动力把它剥离出去。标的的选择标准应该是一些地方性的龙头企业,或者很明显由于受周期性影响而导致经营出现暂时性困难的一些企业。

债转股的推出对商业银行的影响:(1)促进投贷联动,提升商业银行的综合化经营。通过债转股对存量贷款试点,先做存量的,然后再做新的、增量的投贷联动资产。市场化债转股,商业银行具有标的选择权和真实股东权利,等同于给银行发了一张股权投资牌照,对银行为利好。商业银行可以通过债转股,扩大综合化经营,增大权益类资产的配置。

(2)提升投行作用,强化直接和间接融资市场双线作战能力。债转股的实施,带动投贷联动,将对金融市场的将演进产生重大影响。随着资本市场的发展,商业银行业务占比将下降,公司和投资银行业务将扩大。

(3)促进跨界合作,提升综合化经营层级。商业银行的核心竞争力在于风险管理。随着金融混业模式的推进,创新的中间业务模式、交易模式、合作模式和营销模式会层出不穷。商业银行可以与券商、基金子公司、PE等机构,跨界合作实现优势互补,强化渠道共享、技术合作。

(4)资本金补充的方式。国家给予商业银行一定的注资是可行的办法,增加国有持股。

标的推荐:中信银行/浦发银行

风险提示:债转股推进程不及预期,资产质量推进程不及预期,资产质量进一步恶化。