伊利股份:渠道深耕、产品结构升级,将继续推动伊利份额提升

投资要点

摘要:2015年伊利在收入端超蒙牛百亿元,渠道深耕、产品结构升级将继续推动伊利16年份额提升,乳制品行业竞争格局向有利于伊利的方向发展正越来越清晰。继续看好伊利。

渠道深耕、产品结构升级将继续推动伊利份额提升。2015年伊利收入整体规模已超蒙牛百亿,在液态奶主流品类UHT市场,伊利份额领先优势持续增强趋势亦明显。产品结构升级上伊利表现亦优。安慕希、畅轻、每益添、金领冠珍护、金典2015年分别同比增长460%、46%、29%、27%、17%。对比国内外人均消费量,中国的液态奶市场仍有至少2倍空间,看好伊利份额提升后盈利能力再增强。伊利在市场开拓上更侧重保护渠道利润,对终端考核网点数量、高端品项占比、陈列及费用投入,细致管理有望持续推动份额提升。同时,2016年安慕希产能将翻倍,新品包括:优酸乳升级版爆趣珠、常温乳酸菌饮料畅意等将重点推广,加上淘汰盈利能力差的低端奶,产品结构升级仍将推动公司市占率提升。

1Q16为应对竞争仍有降价,费用投放可能前移。根据草根调研,为了应对部分市场竞品降价,估计1Q16伊利销售均价仍有所下降,同时,市场投入上,也可能存在将2Q-4Q16销售费用预算前移的现象。但考虑长期低价将使得渠道无法盈利,经销商会不断退出,估计竞品的低价策略不会持续很久。从上游主动引导大牧场兼并小牧场,到下游维护价格保护经销商盈利能力,伊利一直注重保护乳制品整体产业链利益。长期看,伊利的模式更能支持公司市占率持续提升。1Q16竞争激烈但仍可控,考虑安慕希产能翻倍已经能够完成公司30亿元收入增量目标,估计伊利全年市占率提升仍有望超市场预期。

维持“强烈推荐”。维持原盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.87元、0.99元、1.14元,同比分别增13%、15%、15%,对应最新收盘价P/E分别为16.7倍、14.6倍、12.7倍。由于伊利在渠道布点、服务深度等方面已做到行业领先,我们认为公司的市占率优势将持续增强。蒙牛在渠道端的改革很可能继续拖累它追赶的步伐。我们仍然看好伊利,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:食品安全、原料价格波动。