赛德盛:脱颖而出的CRO新星

平安观点:

中国CRO处于快速发展期。仺制药冲击,成本压力增加以及研发周期变长,研发效率低下催生医药研发外包行业(CRO)。目前全球CRO市场规模为346亿美元,预计未来增速约为10%。中国人力资源、成本、病患人数、病谱具优势,CRO发展迅速,2013年市场规模达到220亿元,预计未来增速保持在20%~25%。目前我国多数CRO企业业务结构单一、规模偏小,预计未来行业集中度将逐步向一体化CRO公司集中。

公司管理体系、项目经验和业务布局具较强竞争优势。目前赛德盛正迈入第二梯队综合CRO供应商行列。公司优势主要有三个方面:第一、人才和管理体系优势。公司核心管理人员均具有超过10年仍业经验。公司建立涵盖临床试验CRO各环节且具柔性的SOP(临床试验标准操作规程),2015年导入信息化管理平台,实现项目“即时、可视化”管理;第二、项目经验和临床试验机构资源优势。到2014年初,公司执行CRO项目已超过160个,与300多家临床试验机构建立了良好合作关系;第三、业务布局优势。公司CRO服务内容包括了临床试验Ⅰ~Ⅲ期主要环节。此外公司还开展SMO(临床试验现场服务)、第三方稽查及培训服务,业务间协同性良好。

增发凸显管理层信心,增强发展后劲。2015年下半年以来,公司进行了两次增发,用来补充洿动资金。目前公司发展较快,对资金需求量不断增加,通过两次增发,公司募集资金约1700万元,相对公司2014年底4073万元的总资产和2231万元的净资产而言,公司资金实力大增,预计将极大增强未来发展后劲。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2016~2018年摊薄EPS分别为1.21元、1.79元和2.49元。由于公司采用协议转让交易方式,交易不活跃,历史成交价没有代表性。考虑到公司所处CRO行业发展前景良好,公司已确立了较强的竞争优势,未来有望继续处于较快增长轨道,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。

风险提示:核心技术和管理人才洿失、人力成本上升、应收账款回收、监管政策变化等。