中国银行业-债转股:媒体报道1万亿元试点项目,市场导向/国企改革是关键

消息

《财新周刊》4月2日报道,首批债转股试点项目启动在即,以期在未来三年化解人民币1万亿元的潜在不良资产。在国务院牵头下,几大部委正在探讨相关细节。据财新报道,债转股试点将主要集中于部分关注类或正常类国企贷款。国开行、中国银行、工商银行和招商银行将参加试点,这些银行可能获得新的资产管理公司执照。

分析

正如我们于3月11日发表的债转股研究(参见右栏)所述,中国在上世纪90年代末成立了四家国有资产管理公司来处理银行不良贷款,债转股就是解决办法之一。与资产管理公司相比,银行仍在专业知识、资本消耗和监管/法律支持等方面面临障碍。

如果报道情况属实,则该计划表明中国或将大规模推进债转股以缓解不良贷款对银行系统的压力,至少短期内缓解。银行可能会通过表外实体(例如投资实体和合资企业)持有债转股,从而在最大程度上降低资本支出。对银行盈利的初步影响可能有限,因为来自正常贷款的债务不需要额外计提拨备。

我们虽然承认债转股的潜在裨益(例如平滑银行盈利和信贷周期,降低企业的账面杠杆),但这一进程必须得到仔细监管,原因在于:1) 潜在的借款企业道德风险和贷款发放标准降低,特别是国有企业贷款;2) 若没有国企改革的支撑,很难对高负债企业的公司治理和经营方式带来显著影响;以及3) 目前在选定债转股企业时标准尚不够明确。

影响

我们预计人民币1万亿元占上述银行/银行系统2015年末贷款总额的3%/1%。我们认为以市场为导向的执行策略和国企改革对于债转股试点在长期内取得成功至关重要。我们自下而上的企业盈利分析显示整体潜在不良率为8%-9%。银行有能力在未来两年应对这一问题,因为现有缓冲可吸收至多11%的不良贷款而无需立即进行再融资。但是我们认为在不良贷款损失全面明朗化且解决方案到位之前,银行板块难以出现可持续的估值重估。