苏试试验:业绩快速增长,试验服务仍处于爆发期

主要观点:

震动试验设备稳健增长,试验服务快速增长。

公司营收增速基本符合我们此前预期。2015年公司营收增长23.21%,归母净利润增长21.68%。其中,震动试验设备收入增长15.04%,预计未来仍将保持稳健增长;试验服务收入增长46.89%,如期保持快速增长。试验服务毛利率接近8000万,超过震动试验设备,成为公司利润的重要支柱。未来试验服务营收与利润将成为公司业绩增长的主要看点。

试验服务高速扩张进行时。

公司继续加快从制造业向制造服务业延伸。我国产业升级大趋势未变,环境与可靠性试验服务需求领域不断扩展,持续快速增长。公司加强试验服务业务顺应了制造业整体趋势。

目前,公司IPO募投项目中,苏州广博扩建、上海众博和重庆广博建设已经完成。在公司几个已有实验室中,苏州广博、北京创博等规模较大,设备利用率非常高,基本接近满负荷。其它几个既有实验室业务发展也比较快。

目前公司7个实验室获得CNAS证书,仅新设的成都实验室未获得,同时收购了青岛苏试海测检测技术有限公司。并且,苏州广博等实验室也已获得二级保密资质,公司将受益于未来军工行业快速发展。

公司试验服务业务外延扩张进展较快,目前公司已拥有9个实验室,未来计划每年新增1~2个,一般估计大约2年左右盈亏平衡,5年左右相对成熟,综合毛利率可以维持在70%左右。综合内生增长与外延扩张情况,预计近两年公司试验服务业务仍将维持40%的增速。

盈利预测与估值。

不考虑公司试验服务进一步外延扩张的情况下,我们小幅上调此前盈利预测,预计2016~2018年,公司营收分别达到381、485、623亿元,归母净利润达到6500、8600、11300万元,EPS为1.03、1.36、1.80元,对应PE约61.26、46.24、34.91倍。维持“增持”评级。

风险提示。

公司试验设备新品推出低于预期、试验服务增速低于预期等。