保利协鑫能源:业绩好于预期,预计行业整合将提升毛利率

公司报告业绩好于预期,其中经常性利润增长49%,主要原因是与董事会主席达成和解后获得的一次性收益以及毛利率上升3.4个百分点。剔除外汇损失和一次性收益后,经常性利润增长25%至18.9亿人民币,依然比预期高出12%。虽然公司已经放慢了多晶硅和硅片业务的扩张步伐,但我们注意到随着美国多晶硅生产商RECSilicon产能的关闭,引发了行业整合,多晶硅价格自2月开始回暖。我们认为随着一线多晶硅生产商退出市场,多晶硅的价格将很可能在今年触底反弹。预计保利协鑫作为其中一个领先的多晶硅生产商,将从更深层的行业整合中获益。我们将2016年盈利预测上调39%,在此基础上将目标价调高至1.64港币。评级上调至买入。

支撑评级的要点。

业绩比预测高12%,经常性利润同比增长25%。经常性利润同比增长25%,比我们的预测高12%。主要原因是在纵向业务整合的支持下硅片价格稳健,带动毛利率提高4个百分点。

预计在成本下降且价格反弹的带动下毛利率持续提高。我们注意到在今年2月,中美之间密集的贸易战导致美国多晶硅生产商RECsilicon决定关闭其产能5个月。此事宣布以来多晶硅价格回升了4%,我们认为价格反弹将持续,理由是美元升值将削弱美国多晶硅生产商的竞争力。

光伏补贴政策将成为未来催化剂。光伏补贴问题始终令我们担忧,因为补贴占到了光伏电站收入的一半以上。预计发改委将在2016年年中公布第六批目录,补贴账户实际获得的资金支持将成为额外利好。

评级面临的主要风险。

硅片价格下跌超出预期。

估值。

我们将目标价上调至1.64港币,对应8.9倍2016年市盈率和1.2倍市净率,评级上调至买入。

预计多晶硅和硅片业务毛利率将进一步扩大5.6个百分点和3.7个百分点,在此基础上我们将2016年盈利预期上调39%。