银行行业:首批债转股或万亿,改善银行真实不良,AMC回归传统业务

债转股非常规手段,严守不发生系统性金融风险底线。

截止2015商业银行报表不良率1.67%,而市场预期真实不良率将大幅高于此,因此在当前时点实行债转股可能表明:真实不良贷款已经很高,情况不容乐观,常规的核销,拨备已无法应付,银行通过债转股防范系统性金融风险发生。

相对降低杠杆,配合供给侧改革。

供给侧改革,去产能、去杠杆,带来中国经济阵痛期。通过债转股,提高权益占比,在一定程度上降低整个社会的杠杆率水平。同时国内的供给侧改革必然伴随着企业(主要是国有企业)的重组、整合,在这过程中银行不良将加速暴露,此时一刀切的抽贷并不是好的处理方式。而以债转股的形式一方面给企业重组、整合以喘息之机;另一方面,在经济形势好转之后为银行带来丰厚回报。

关注类贷款或等于真实不良贷款,债转股带来真实不良改善。

市场对银行真实不良的担忧是制约银行股估值的主要因素。本次债转股针对关注类贷款甚至正常类贷款,对银行报表层面不良影响较小,主要针对银行真实层面不良率。再叠加房市加速去库存、地方政府债务置换稳步推进、不良资产证券化重启,银行真实不良有望改善,推动银行估值修复。

释放混业经营信号。

2016年政府工作报告首度明确提到今年将启动投贷联动试点,预计首批试点的商业银行将很快公布。银行试点“股权+债权”的联动投资模式,能够发挥银行在信用风险排查上的优势,挖掘优质企业的投资机会,提升银行盈利能力。但无论是银行投贷联动还是不良债权转股权,都不符合现有《商业银行法》规定的银行不允许持有企业股权,因此上述两项业务的推进存在对现有法规修改的预期,若真对法规进行修改则可能为混业经营铺平道路。

差异定位,AMC回归传统业务。

因为此次债转股主要针对的是在报表上体现为关注甚至正常类贷款的真实不良贷款,即便以银行为主导对AMC而言更多是差异定位。AMC将致力于对接金融机构加速上升的报表不良处置诉求,回归传统的收购处置业务。伴随行业龙头华融与信达在2015年下半年均开始将业务重心调整回传统业务,AMC将持续充分受益此轮“供给侧”改革,迈入发展新阶段,掘金安全边际日渐凸显的不良资产收购处置市场。

推荐标的。

银行:关注银行真实资产质量边际改善。推荐不良资产处置能力突出的招行、不良资产证券化试点的中行、交行。AMC:差异化定位,行业业务重心将回归传统处置业务,金融机构处置诉求预计将进一步释放。推荐浙江东方,关注海德股份、天津普林、华光股份、St川化。